Riesgo de Contraparte y XVA

Entra en cualquier mesa de derivados y oirás una pregunta que jamás surge cuando compras una acción o un bono en un mercado organizado: ¿qué pasa si la persona al otro lado de esta operación no paga? Cuando firmas un swap a cinco años, no solo estás tomando una posición sobre los tipos — estás entrando en una relación de crédito plurianual con quienquiera que te lo haya vendido. Podría quebrar mientras el swap vale una fortuna para ti. Peor aún, tú podrías quebrar mientras vale una fortuna para ellos. El riesgo de crédito de contraparte es el riesgo de que la otra parte de un derivado impague antes de liquidar lo que debe — y, a diferencia de un préstamo, el importe que debe puede oscilar de cero a enorme y de vuelta a cero a medida que se mueven los mercados.

Este es el broche experto de la rama de riesgo. Ya sabes construir un swap a partir de sus patas, valorarlo con una curva y poner precio al riesgo de crédito de un bono o un CDS. Aquí lo juntas todo para responder a la pregunta que a un verdadero responsable de riesgos, a una mesa de XVA o al tesorero de una cámara de compensación le pagan por responder: dado todo lo que opero con esta contraparte, ¿cuánto podría perder si quiebra, cómo lo reduzco y qué debería cobrar por lo que queda?

• Qué es el riesgo de contraparte — por qué un derivado es una exposición de crédito bidireccional que un préstamo no es, la diferencia entre riesgo de liquidación (settlement) y de reposición (replacement), y cómo 2008 convirtió una nota a pie de página en una disciplina de front-office.
• Medir la exposición — exposición actual, exposición esperada (EE) y su media EPE, y exposición potencial futura (PFE); el tira y afloja entre difusión y amortización que da a un swap su perfil con forma de joroba y a un forward de divisas su perfil creciente.
• Compensación y colateral — cómo la compensación por cierre (close-out netting) colapsa todo un libro a un único número, y cómo un CSA con margen de variación, margen inicial, umbrales (thresholds), importes mínimos de transferencia y recortes (haircuts) aplasta la exposición que queda.
• CVA — el precio del impago — el ajuste de valoración por crédito (credit valuation adjustment) como precio de mercado del riesgo de contraparte, sus tres ingredientes (exposición × probabilidad de impago × pérdida en caso de impago), y su imagen especular, el DVA, sobre tu propio crédito.
• La familia XVA — la sopa de letras posterior a 2008: FVA (financiación), MVA (financiación del margen inicial), KVA (capital) y ColVA, ensamblados en la cascada que convierte un precio sin riesgo en el precio que una mesa cobra de verdad.
• Riesgo de correlación adversa y compensación central — cuándo la exposición y la probabilidad de impago suben juntas (y el caso de correlación favorable, right-way, en que se compensan), y la gran migración tras la crisis hacia las cámaras de contrapartida central (CCP), sus cascadas de impago, y las reglas de capital SA-CCR y la fontanería de margen para derivados no compensados que rigen el resto.

Al terminar medirás el perfil de exposición de una contraparte, lo derribarás con compensación y un CSA, pondrás precio al CVA/DVA sobre lo que sobreviva, recorrerás toda la cascada XVA desde el precio sin riesgo hasta el precio integral (all-in), detectarás el riesgo de correlación adversa antes de que muerda, y explicarás exactamente cómo la compensación central reconfigura — pero nunca llega a eliminar del todo — el coste de con quién operas.