Modelos de factores
Dos fondos pueden registrar la misma rentabilidad: uno la ganó con talento, el otro simplemente se inclinó hacia acciones pequeñas, baratas y ganadoras. Los modelos de factores son la radiografía que los distingue. Explican el corte transversal de rentabilidades que el CAPM no pudo, convierten el vago 'alfa' en exposición medible más un residuo fino, y revelan por qué el factor recién salido del backtest probablemente es ruido.
Del único factor de mercado del CAPM al zoológico moderno multifactor — tamaño, valor, momentum, rentabilidad e inversión. Cómo se construyen las carteras que imitan factores, cómo estimar cargas y primas por regresión, por qué la mayor parte del "alfa" es en realidad beta de factores camuflada, y por qué los factores publicados se erosionan en cuanto todo el mundo los opera.
El CAPM dice que un solo número, la beta, explica la rentabilidad esperada de cualquier activo — y a principios de los noventa esa historia estaba rota: las acciones pequeñas, las baratas y las ganadoras recientes ganaban mucho más de lo que sus betas podían justificar. Los modelos de factores son la solución, al admitir que hay más de un tipo de riesgo remunerado, y la lección brutal es que, en cuanto lo medís con honestidad, la mayor parte del “alfa” se evapora: era beta de factores camuflada desde el principio.
Esto es lo que construiréis, desde la maquinaria hasta el escepticismo:
- Del CAPM a los factores — qué anomalías rompieron el mundo de un solo factor y qué es siquiera un “factor”.
- El modelo de tres factores de Fama–French — añade tamaño y valor, y cómo SMB y HML salen de una ordenación 2×3 de todas las acciones del mercado.
- Momentum y el modelo de cinco factores — el factor más potente y aterrador (el momentum, con sus raros desplomes catastróficos), más la rentabilidad y la inversión, y el aspirante del modelo q-factor.
- Estimar las exposiciones a factores — la econometría: regresiones de series temporales para las cargas y el alfa de un activo, más las pruebas de corte transversal y el doble paso de Fama–MacBeth sobre si un factor está valorado en el precio en absoluto.
- Alfa frente a exposición a factores — descomponed la rentabilidad de un fondo real en contribuciones por factor más un residuo, y ved por qué “batir al S&P” normalmente no es talento.
- Smart beta y el zoológico de factores — los más de 300 factores publicados, por qué la mayoría son espejismos estadísticos, y cómo los reales pierden entre un tercio y la mitad de su prima en cuanto todo el mundo se sube al carro.
Al terminar leeréis la huella de factores de un fondo, ejecutaréis una regresión de factores, distinguiréis el talento genuino de una inclinación astuta, y daréis a cualquier “factor” reluciente recién salido la sospecha exacta que merece — la caja de herramientas que los asignadores profesionales usan de verdad para decidir si un gestor merece que le paguen.
En este tema
- 1 Del CAPM a los factores Por qué una sola beta no podía explicar la sección transversal de los rendimientos bursátiles — las anomalías de tamaño, valor, momentum y baja beta que rompieron el CAPM, qué son de verdad un "factor" y una "prima de riesgo", y las dos historias rivales sobre por qué existen las primas. 9 min
- 2 El modelo de tres factores de Fama-French Añadir tamaño y valor al mercado — la ecuación FF3, cómo se construyen las carteras imitadoras SMB y HML a partir de una doble clasificación 2×3, cuán grandes (y cuán inestables) son las primas incluyendo la sequía del valor de 2007-2020, y cómo leer la huella de factores de un fondo. 9 min
- 3 Momentum y el modelo de cinco factores El factor más fuerte y más temible — el momentum (UMD), el modelo de cuatro factores de Carhart, por qué la "persistencia" de los fondos no es más que exposición al momentum, los catastróficos cracks de momentum de 2009 y los cinco factores de Fama–French (rentabilidad RMW, inversión CMA) más el aspirante del modelo q. 9 min
- 4 Estimar las exposiciones a factores La econometría de los modelos de factores — la regresión de series temporales para las cargas de un activo, su alfa y su R², la diferencia entre R² y la rentabilidad media, la regresión de corte transversal para saber si un factor está realmente valorado, y el procedimiento de dos pasos de Fama–MacBeth con un ejemplo resuelto del estadístico t. 9 min
- 5 Alfa frente a exposición a factores Descomponer una rentabilidad en habilidad y sesgo — la descomposición exceso total = Σ(carga × prima) + alfa, por qué "el alfa suele ser beta camuflada", el ratio de información y una atribución completa que muestra un fondo que bate al mercado con alfa real negativo. 9 min
- 6 Smart beta y el zoo de factores Donde los modelos de factores chocan con la realidad — los ETF de smart beta como "beta que tú eliges", el zoo de más de 300 factores y el problema del contraste múltiple (t > 3.0), cómo las anomalías publicadas decaen ~26% fuera de muestra y ~58% tras su publicación, el crowding y el quant quake, y por qué cronometrar factores es casi siempre un juego perdido. 9 min
- 7 Examen final: modelos de factores Examen final corregido y sin reintentos sobre modelos de factores — los fallos del CAPM, los modelos de tres y cinco factores de Fama–French, el momentum y sus desplomes, la estimación de cargas y primas, alfa frente a exposición a factores, y el zoo de factores. Aprobado al 70%. 12 min
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