Materias primas y activos reales

Todos los demás mercados que habéis estudiado negocian un derecho: una acción es una porción de una empresa, un bono es la promesa de un flujo futuro, una divisa es una unidad de cuenta. Las materias primas son distintas — el activo es una cosa física que hay que extraer, cultivar, bombear, almacenar, asegurar, transportar y, al final, entregar. Ese único hecho —que el subyacente es real y voluminoso— remodela todo sobre cómo estos mercados valoran, se comportan y recompensan (o castigan) a quienes participan en ellos.

Como no podéis meter el crudo de todo un año en una cuenta de valores, casi toda la exposición a materias primas pasa por futuros —los contratos a plazo vinculantes que ya conocéis, ahora con casco de obra—. Y los futuros sobre un bien físico almacenable obedecen a su propia gravedad: el coste de acarreo. Un barril para entrega el año que viene debe, por no arbitraje, costar más o menos el barril de hoy más la financiación y el almacenamiento para conservarlo tanto tiempo —menos un beneficio misterioso llamado rendimiento de conveniencia que surge de tener de verdad el producto físico cuando escasea—. Equivocaos en ese equilibrio en cualquier dirección y un arbitrajista os comerá la merienda.

Aprenderéis:

• Los futuros sobre materias primas en la práctica — especificaciones del contrato, coberturistas frente a especuladores, la entrega física, la base, y por qué casi ningún comprador piensa recibir un solo barril.
• Almacenamiento y rendimiento de conveniencia — la fórmula completa del coste de acarreo, por qué las materias primas almacenables y no almacenables se comportan distinto, y cómo el rendimiento de conveniencia da la vuelta a una curva.
• Contango, backwardation y rendimiento de roll — la forma de la curva de futuros, y el roll que en silencio gana o pierde dinero para un comprador pasivo cada mes.
• Estacionalidad e índices de materias primas — los patrones de calendario en el gas, el combustible y el grano, y cómo los índices (GSCI, BCOM) empaquetan contado, roll y colateral en un único retorno total.
• El oro y el mercado del petróleo — el oro como reserva de valor monetaria que no renta, y la fontanería real del crudo: referencias, la OPEP, la curva de oferta y los márgenes de refino.
• Activos reales e inflación — por qué las materias primas, el oro, el inmobiliario y los bonos ligados a la inflación defienden el poder adquisitivo cuando el efectivo y los bonos nominales se desangran.

Terminad esto y las materias primas dejan de parecer un casino caótico de titulares sobre el tiempo y la guerra y empiezan a parecer lo que son: un mercado disciplinado gobernado por el almacenamiento, la entrega y la aritmética de hierro del acarreo — con un trabajo único que hacer en una cartera que las acciones y los bonos sencillamente no pueden cubrir.