Depegs, riesgos y regulación: cómo se rompen las stablecoins

Ya conocéis a toda la familia: las monedas respaldadas por fiat con una cámara acorazada de dólares, las respaldadas por cripto sobrecolateralizadas con activos volátiles, y las algorítmicas sostenidas por código y fe. Cuatro lecciones de “así es como se supone que se mantiene en $1”.

Esta lección es la otra mitad de la frase: así es como no lo hace. Porque “estable” es un objetivo, no una garantía — una promesa que hace el emisor y que el mercado o se cree o no. Cuando el mercado deja de creérsela, el precio se va de paseo. Un depeg es exactamente eso: el precio de mercado de una stablecoin alejándose de forma significativa de su objetivo (para una moneda dólar, alejándose de $1). Los pequeños bandazos a $0,999 o $1,001 son ruido de fondo — los mercados respiran. La verdadera pregunta es si el arbitraje y las reservas devuelven el precio de un tirón, o si el miedo se retroalimenta hasta que la cosa se hunde en espiral.

Qué es un depeg — temporal frente a terminal

Un depeg es cualquier brecha significativa entre el precio de mercado de una stablecoin y su objetivo. Pero no todos los depegs son el mismo animal, y confundir ambos es el error más caro que puede cometer quien tiene una stablecoin.

• Un depeg temporal (recuperable) es un susto de confianza o de liquidez. El precio cae — a veces con fuerza — pero el valor subyacente sigue ahí, así que una vez que se despeja el pánico, el arbitraje y los reembolsos arrastran el precio de vuelta. Cuando vuelve al objetivo, decimos que la moneda ha reanclado (repeg).
• Un depeg terminal es una rotura que no cicatriza: la moneda es genuinamente insolvente (el respaldo desapareció o nunca existió) o está atrapada en una espiral de la muerte que se autorrefuerza. El precio no rebota; se va a cero, o lo bastante cerca como para que la diferencia sea académica.

La señal es la solvencia. Pregúntate: si todo el mundo reembolsara ahora mismo, ¿hay suficiente valor real detrás de la moneda para pagarles a $1? Si sí, probablemente estás ante un susto temporal. Si no, estás presenciando un funeral.

Por qué se rompen los anclajes

Los anclajes no se rompen por una sola razón — se rompen por un catálogo de razones, y, oportunamente, cada una se corresponde con una familia que ya estudiasteis. Aquí van las cinco grandes.

1. Duda sobre las reservas / pánico bancario (sobre todo respaldadas por fiat). La moneda solo vale lo que valen los dólares que tiene detrás — y los dólares solo valen lo que valga el sitio donde están aparcados. Si el mercado sospecha que las reservas no están del todo, no son de alta calidad o no se pueden alcanzar, los tenedores corren a reembolsar antes de que pare la música. Un pánico bancario (bank run) es exactamente esto: una estampida para salir el primero, que puede romper incluso a un emisor solvente si los activos no se pueden liquidar lo bastante rápido.
2. Colapso del colateral (sobre todo respaldadas por cripto). Cuando el respaldo es cripto volátil, una caída brusca puede dejar las cámaras (vaults) bajo el agua — el colateral de repente vale menos que las monedas que acuñó — más rápido de lo que las liquidaciones pueden cerrar las posiciones malas. Una red congelada o un oráculo de precios obsoleto lo empeora: los liquidadores no pueden actuar y la deuda incobrable se acumula.
3. Fricción de liquidez / reembolso (cualquier familia). Incluso una moneda totalmente respaldada hace depeg en el mercado abierto si no puedes reembolsar lo bastante rápido. Si solo los grandes socios pueden reembolsar directamente, o los reembolsos tardan días, los tenedores corrientes venden en los exchanges en su lugar — y un muro de órdenes de venta contra libros de órdenes finos hunde el precio independientemente de las reservas.
4. Riesgo de contrato inteligente o de congelación (cualquier moneda on-chain). Un fallo o un hackeo puede acuñar monedas de la nada o vaciar el colateral. Y la otra cara del control del emisor: la mayoría de los emisores centralizados pueden congelar direcciones o pausar transferencias — protector frente a ladrones, pero un recordatorio de que “tu” stablecoin puede volverse ingastable.
5. La espiral de la muerte algorítmica (algorítmica). La pesadilla de la lección 4. Cuando una moneda se sostiene acuñando un token hermano, una pérdida de confianza hace que el sistema acuñe cada vez más de ese token para defender el anclaje, hundiendo su precio, lo que destruye aún más la confianza — un bucle reflexivo directo a cero. Este es el depeg terminal por antonomasia.

Caso de estudio: USDC y Silicon Valley Bank, marzo de 2023

Si queréis entender un depeg recuperable, este es el caso de manual — y le pasó a una de las stablecoins gestionadas de forma más conservadora que existen.

USDC, emitida por Circle, está totalmente respaldada por fiat: cada moneda debe estar casada con un dólar de efectivo o bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo. La pega es dónde vive el efectivo. En marzo de 2023, Circle tenía unos $3.300 millones de las reservas en efectivo de USDC en Silicon Valley Bank (SVB) — un banco estadounidense real y regulado. En un solo fin de semana, SVB sufrió un clásico pánico bancario propio y se desplomó.

Ahora la reacción en cadena: si $3.300 millones de las reservas estaban atrapados en un banco quebrado, ¿seguía USDC totalmente respaldada? Nadie lo sabía aún — y “nadie lo sabía aún” es todo lo que un pánico necesita. Los tenedores de USDC salieron por patas, vendiendo en los exchanges donde los reembolsos no daban abasto, y el precio resbaló hasta aproximadamente $0,87–0,88. Una moneda “estable”, un 12 % abajo, en horas.

Entonces, la caballería: los reguladores de EE. UU. anunciaron que todos los depositantes de SVB recuperarían su dinero íntegro. Al instante las cuentas se dieron la vuelta — los $3.300 millones estaban a salvo, USDC sí estaba totalmente respaldada después de todo — y el precio trepó de vuelta, reanclando a $1 en cuestión de días. El depeg fue un susto de confianza sobre la alcanzabilidad, no un agujero de solvencia. Las reservas fueron reales todo el tiempo.

La lección es incómoda pero vital: incluso una moneda respaldada por fiat bien gestionada hereda el riesgo de dónde aparca el efectivo. “Totalmente respaldada” no significa “sin riesgo” — significa que el riesgo se ha desplazado de ¿existen los dólares? a ¿podemos alcanzarlos ahora mismo?

Una taxonomía de riesgos

“¿Es arriesgada esta stablecoin?” es la pregunta equivocada. La correcta es qué riesgos y cuánto de cada uno — porque la respuesta depende enteramente de la familia. Aquí va una referencia cruzada del tipo de riesgo frente a la familia más expuesta a él.

Léelo como una cartera de exposiciones. Una moneda respaldada por fiat cambia riesgo de contrato inteligente y de colateral por riesgo de custodia y de censura. Una moneda descentralizada respaldada por cripto recorta riesgo de contraparte y de congelación pero se carga de riesgo de volatilidad del colateral y de contrato inteligente. Una moneda algorítmica intenta esquivar todos los riesgos de respaldo — y hereda el que mata de golpe. No hay comida gratis; solo está qué riesgo prefieres tener.

Cómo evaluar una stablecoin

No necesitas una carrera de contabilidad forense para calibrar una stablecoin — necesitas una lista de comprobación y la disciplina de pasarla de verdad antes de tener un solo céntimo. Recorre estas preguntas, en orden:

• ¿Qué la respalda? El efectivo y los bonos del Tesoro a corto plazo son el patrón oro. El papel comercial, los bonos corporativos, la deuda a largo plazo u otra cripto son progresivamente más arriesgados. “Respaldada por una cesta de activos” es una frase que merece preguntas de seguimiento, no un asentimiento.
• ¿Está auditada o solo atestada? Una atestación es una instantánea puntual — “las reservas existían el día que miramos”. Una auditoría completa examina los controles y el historial. Solo-atestada es más débil; ninguna es una bandera roja agitándose ante ti.
• ¿Pueden reembolsar los usuarios corrientes? Si solo los socios en lista blanca pueden canjear monedas por dólares directamente, tu única salida en un pánico es el mercado abierto — exactamente donde los precios se desancan. El reembolso directo y amplio es el arbitraje que defiende el anclaje.
• ¿Cómo de descentralizada / censurable es? ¿Puede el emisor congelar tu dirección? ¿Pausar transferencias? Eso es protección frente a ladrones y un único punto de control. Decide qué compromiso quieres.
• ¿Cuál es su historial bajo estrés? ¿Ha sobrevivido a un crash real, a un susto de depeg, a la quiebra de un banco? Una moneda que reanció tras SVB ha demostrado su respaldo. Una moneda no probada es una promesa, no un historial.
• ¿De dónde sale el rendimiento? Si una stablecoin te paga un rendimiento sospechosamente jugoso, algo lo está generando — préstamos, apalancamiento o riesgo que no estás viendo. Por regla general, el rendimiento que parece demasiado bueno para ser cierto es una prima de riesgo disfrazada. (Y ojo: bajo las nuevas normas de EE. UU. de abajo, los emisores de stablecoins de pago generalmente no pueden pagar intereses a los tenedores en absoluto.)

Regulación

Durante años las stablecoins fueron demasiado pequeñas para que los gobiernos se molestaran. Esa era se acabó. Cientos de miles de millones de dólares se asientan ahora en stablecoins, liquidan billones en volumen y son, de hecho, dólares privados circulando fuera del sistema bancario. Eso es lo bastante grande como para importar para la estabilidad financiera (un pánico repentino podría salpicar a los mercados reales) y para el propio dólar (estas monedas extienden el uso del dólar por todo el mundo). Así que los reguladores escribieron normas. Dos marcos definen ahora el panorama.

La GENIUS Act estadounidense

Promulgada el 18 de julio de 2025, la GENIUS Act es el primer marco estadounidense integral para las stablecoins de pago. Sus exigencias centrales a los emisores:

• Reservas 1:1, mantenidas solo en efectivo, bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo y repos respaldados por ellos — explícitamente sin bonos a largo plazo y sin activos arriesgados. El respaldo tiene que ser seguro y líquido.
• Divulgaciones públicas de reservas mensuales, para que el mercado pueda ver el respaldo sin esperar un año.
• Sometimiento a auditorías y examen — no solo atestaciones autoinformadas.
• Cumplimiento de las normas AML/BSA (antiblanqueo / Bank Secrecy Act) — la misma maquinaria de conoce-a-tu-cliente que manejan los bancos.
• Los emisores generalmente no pueden pagar intereses a los tenedores — manteniendo la moneda como un instrumento de pago, no un sustituto de un depósito.

La MiCA de la UE

El reglamento de la UE de Mercados de Criptoactivos (MiCA) trata a la mayoría de las stablecoins de fiat como tokens de dinero electrónico, exigiendo:

• Reservas 1:1, con una porción definida mantenida como depósitos bancarios para liquidez.
• Autorización formal del emisor — no puedes simplemente desplegar un contrato y llamarlo un euro.
• Derechos de reembolso del tenedor y obligaciones de divulgación.

El compromiso

Ambos marcos compran lo mismo: más seguridad y legitimidad — un respaldo que puedes verificar, emisores a los que puedes pedir cuentas, una moneda que un regulador respalda. El precio es menos libertad sin permisos. Una moneda que exige autorización, auditorías, KYC y poderes de congelación es, por diseño, menos como una infraestructura abierta y más como un producto bancario regulado. Y deja a los modelos más radicales a la intemperie: las stablecoins descentralizadas y algorítmicas encajan con torpeza en normas que asumen un único emisor autorizado y totalmente reservado que puede congelar direcciones a demanda. Las monedas más seguras bajo estas leyes son precisamente las menos cripto-nativas — lo cual es o todo el sentido o todo el problema, según a quién preguntes.

Puntos clave

Esa es la imagen completa: sabéis cómo se construyen las stablecoins, y ahora cómo se rompen, cómo calibrar el riesgo y las normas que ahora las moldean. Queda una cosa — el examen final del curso. Id a demostrarlo.