Tus primeras estrategias con opciones

Hasta ahora habéis conocido las opciones de una en una: una call solitaria, una put solitaria, su prima partida en valor intrínseco y valor temporal, y los seis diales que la mueven. Ese es el vocabulario. Ahora llega la gramática. Una estrategia no es más que dos o más posiciones —llamadas patas— atornilladas entre sí para que sus pagos se sumen en una forma nueva. Atornillad una call vendida a unas acciones que ya tenéis y habréis construido una máquina de ingresos. Atornilladle una put y habréis comprado un seguro. Apilad dos calls y acotáis a la vez vuestro coste y vuestra subida. Apilad una call y una put y dejáis de importaros hacia dónde va la acción: solo os importa que se mueva.

Cada pata es un palo de hockey que ya sabéis leer. El truco de todas las estrategias de abajo es simplemente que los pagos se suman: a cualquier precio final, calculáis el beneficio de cada pata y los sumáis. Esa suma es la nueva curva. Cuatro estructuras clásicas, cuatro visiones, cuatro formas de pago — vamos a construirlas.

La call cubierta — alquilar tu subida

La visión aquí es de ligeramente alcista a neutral: tenéis una acción, creéis que se mueve de lado o sube un poco, y de buena gana cobraríais un alquiler mientras tanto. La call cubierta convierte una acción que ya poseéis en una posición que rinde — a costa de acotar hasta dónde podéis subir.

Cómo se construye

Dos patas:

• Largo en 100 acciones (la acción que ya tenéis — la parte “cubierta”), y
• Corto en 1 call (vendéis una call contra esas acciones, embolsándoos su prima).

Vendéis una call cuya obligación de 100 acciones está cubierta por las 100 acciones que poseéis. Si el comprador ejerce, simplemente entregáis acciones que ya tenéis — sin agobios, sin riesgo desnudo.

Ejemplo resuelto

Tenéis 100 acciones compradas a $100 cada una. Vendéis una call de $110 y cobráis una prima de $3. Recorred los precios finales:

• Ganancia máxima = los $10 de revalorización de la acción hasta el strike más la prima de $3 = $13 por acción. Por encima de $110 cada dólar extra de ganancia de la acción lo reclama la call vendida, así que se queda plano.
• Pérdida máxima = seguís teniendo la acción hasta el suelo. Si va a $0 perdéis $100, suavizado por los $3 que guardasteis — $97 por acción. La prima es un colchón, no un suelo.
• Punto de equilibrio = vuestro precio de coste menos la prima = $100 − $3 = $97.

El gráfico de abajo muestra solo la pata de la call vendida — el motor de ingresos que habéis atornillado. La call cubierta completa es esta curva más una línea de 45° que sube uno a uno con la acción (vuestras acciones). Donde la call vendida se vuelve cada vez más negativa por encima de $110, esa pérdida cancela exactamente la acción al alza, aplanando el pago combinado en el tope.

Cuándo usarla

Usad una call cubierta sobre acciones que estáis a gusto manteniendo, cuando esperéis un mercado plano o suavemente al alza y queráis ingresos del valor temporal que estáis vendiendo. En la práctica os pagan por la decadencia de theta que normalmente trabaja en contra de quien compra opciones. Evitadla justo antes de un catalizador que creéis que disparará la acción — estaríais acotando justo el movimiento que esperáis.

La put protectora — comprar una franquicia para tu acción

La visión: sois suficientemente alcistas como para seguir manteniendo, pero queréis dormir tranquilos. Un desplome desagradable dolería, así que compráis un seguro. La put protectora pone un suelo firme bajo vuestra acción dejando la subida (casi) intacta.

Cómo se construye

• Largo en 100 acciones, y
• Largo en 1 put (compráis una put, pagando su prima, como cobertura).

La put os da el derecho a vender al strike por mucho que caiga la acción — exactamente como una póliza de seguro que paga cuando vuestro activo cae por debajo de un valor acordado.

Ejemplo resuelto

Tenéis a $100 y compráis una put de $95 por $2. La put os deja vender a $95 por bajo que se hunda la acción:

• Pérdida máxima = la caída de $5 desde $100 hasta el strike de $95, más la prima de $2 que pagasteis = $7 por acción. Por debajo de $95 la put gana un dólar por cada dólar que pierde la acción, así que vuestro neto se congela en $-7. Ese es vuestro suelo.
• Ganancia máxima = ilimitada, menos la prima de $2. Toda la subida es vuestra salvo el coste del seguro.
• Punto de equilibrio = precio de coste más prima = $100 + $2 = $102. La acción tiene que subir $2 solo para cubrir la póliza.

Pensad en el strike de $95 como vuestra franquicia: absorbéis vosotros mismos los primeros $5 de pérdida (hasta el strike), la put cubre todo lo que haya más allá, y la prima de $2 es el precio de la póliza.

El gráfico muestra la pata de put comprada sola. Añadid la línea de 45° de vuestra acción y las ganancias del lado izquierdo de la put cancelan las pérdidas del lado izquierdo de la acción por debajo de $95 — la combinación se aplana en un suelo a la baja mientras la subida sigue trepando.

El spread alcista de calls — una apuesta alcista más barata

La visión: sois alcistas, pero una call comprada a secas os parece cara, y solo esperáis una subida moderada — no un viaje a la luna. Un spread alcista de calls conserva la forma alcista, recorta el coste y, a cambio, acota vuestra ganancia en un nivel que elegís vosotros.

Cómo se construye

Dos calls, mismo vencimiento:

• Largo en 1 call en el strike más bajo (vuestra apuesta alcista — cuesta prima), y
• Corto en 1 call en el strike más alto (financiación — gana prima, acota la subida).

La call que vendéis paga parte de la call que compráis. Renunciáis a las ganancias por encima del strike más alto para encoger vuestro desembolso — el clásico trato de “cambio la cola por un descuento”.

Ejemplo resuelto

Comprad la call de $100 por $6, vended la call de $110 por $2.

• Coste neto (débito) = $6 pagados − $2 recibidos = $4 por acción. Esa es también vuestra pérdida máxima — si ambas calls expiran sin valor por debajo de $100, perdéis exactamente $4.
• Ganancia máxima = la distancia de $10 entre strikes menos los $4 que pagasteis = $6 por acción. Por encima de $110 las ganancias de la call comprada las iguala dólar a dólar las pérdidas de la call vendida, así que el pago se aplana.
• Punto de equilibrio = strike más bajo más coste neto = $100 + $4 = $104. La acción tiene que superar $104 antes de que estéis en beneficio.

Cuándo usarlo

Usad un spread alcista de calls cuando seáis moderadamente alcistas con un precio objetivo en mente — esperáis la acción en torno al strike más alto, no mucho más allá. Cuesta menos que una call comprada (menor pérdida máxima, dejando aparte las contrapartidas de un punto de equilibrio más alto) y sangra menos valor temporal, porque la decadencia de la pata corta trabaja a vuestro favor mientras la de la pata larga trabaja en contra.

El cono comprado (long straddle) — apostar al caos

La visión es la rara del grupo: no os importa nada la dirección. Esperáis un gran movimiento —resultados, una sentencia judicial, una decisión de la Fed— pero de verdad no sabéis hacia dónde. El cono comprado da beneficio por la magnitud, castigando un solo desenlace: que la acción se quede quieta.

Cómo se construye

• Largo en 1 call y largo en 1 put, en el mismo strike y mismo vencimiento.

Compráis ambos lados. Un gran rally cobra la call; un gran desplome cobra la put; en cualquier caso una pata paga la posición entera y más. Esta es la apuesta de volatilidad más pura que podéis hacer con dos patas — y enlaza directamente con el motor de volatilidad de la lección anterior: ganáis cuando el movimiento realizado supera lo que las primas tenían descontado.

Ejemplo resuelto

Comprad la call de $100 por $5 y la put de $100 por $5.

• Coste total = $5 + $5 = $10 por acción. Esa es vuestra pérdida máxima, y golpea exactamente en $100 — donde ambas opciones expiran sin valor y os coméis las dos primas.
• Puntos de equilibrio = strike ± coste total = $100 − $10 = $90 y $100 + $10 = $110. La acción debe moverse más de $10 en cualquier dirección antes de que estéis en beneficio.
• Ganancia máxima = ilimitada al alza (la call), y muy grande a la baja (la put paga hasta que la acción llega a $0). El pago es una V: la pérdida más profunda en el strike, trepando a ambos lados.

Cuándo usarlo

Usad un cono comprado cuando esperéis un movimiento desmesurado de dirección desconocida y —crucial— cuando creáis que el movimiento será mayor de lo que las primas implican. Antes de un catalizador binario, preguntaos: ¿es el coste combinado más barato que el movimiento que espero? Si el mercado ya ha descontado el drama (VI alta), podéis pagar de más y perder por el aplastamiento incluso ante un movimiento real.

Moldear un pago a una visión

Dad un paso atrás y el patrón es limpio: elegid vuestra visión, luego elegid la estructura cuyo pago la iguale. Cada estrategia de aquí es una respuesta distinta a “¿qué creo que hará la acción?”.

El mapa: alcista-y-cauto → spread alcista de calls (acotar el coste). Ya-largo-y-nervioso → put protectora (acotar la bajada). Ya-largo-y-aburrido → call cubierta (cosechar ingresos). Sin opinión direccional pero esperando fuegos artificiales → cono comprado (no acotar nada, apostar al tamaño). Cada pata que añadís dobla el palo de hockey hacia la forma que exige vuestra visión — ese es todo el oficio de construir estrategias.

Cierre

Habéis pasado de patas sueltas a vuestro primer kit de herramientas de verdad. Cada estrategia no es más que patas sumadas en un pago que encaja con una visión — y ya sabéis decir, con aritmética, exactamente dónde alcanza cada una su máximo, toca fondo y queda en tablas.