Hay un único gráfico que operadores de bonos, banqueros centrales, prestamistas hipotecarios y pronosticadores de recesiones miran todos cada mañana, y cabe en una servilleta. Coge a un solo prestatario, pongamos el Tesoro de EE. UU., y pregunta: ¿qué rendimiento obtengo si te presto dinero a 3 meses? ¿A 2 años? ¿A 30? Representa esas respuestas y une los puntos. Esa línea es la curva de tipos, y su forma es una de las señales más estridentes de todas las finanzas. Normalmente sube con suavidad. De vez en cuando se aplana. Y muy de vez en cuando se inclina hacia abajo, y cuando lo hace, los economistas empiezan a afilar sus pronósticos de recesión. Aprendamos a leerla.
Qué representa de verdad la curva de tipos
Imagina un aparcamiento que cobra según cuánto te quedes. Quince minutos es barato; una plaza para todo el día cuesta más por hora porque ocupas un espacio valioso. La curva de tipos es ese panel de precios, salvo que el “espacio” es el dinero y el “precio” es el rendimiento que exige quien presta.
Con precisión: la curva de tipos es una representación del rendimiento (la rentabilidad anualizada que paga un bono, el eje vertical) frente al vencimiento (cuánto falta hasta que el bono devuelve el principal, el eje horizontal), para un mismo emisor en un único momento del tiempo. Como muestra cómo cambia el tipo a medida que se alarga el plazo, también se la llama estructura temporal de los tipos de interés. La regla del emisor único importa: mantenemos constante el riesgo de crédito (la posibilidad de que el prestatario no pague) usando un solo prestatario —clásicamente el Tesoro de EE. UU., tratado como libre de riesgo—, de modo que lo único que varía a lo largo de la curva es el vencimiento.
Antes de leer — adivina
Adivina antes de leer: ¿qué pone la curva de tipos en sus dos ejes?
Así que un punto en “10a, 4,5 %” significa: ahora mismo, un bono del Tesoro que vence a diez años rinde un 4,5 % anual. Avanza por la curva y no estás viendo pasar el tiempo: le estás pidiendo al mismo prestamista préstamos progresivamente más largos y leyendo el precio.
Cuándo importa
Cualquier otra forma y señal de esta lección se apoya en acertar con esto. Si confundes la curva con la historia de un solo bono, todas las conclusiones de abajo —sobre todo la señal de recesión— se vienen abajo. La curva es una sección transversal a través de los vencimientos, congelada en un instante, no una serie temporal de un solo bono.
La curva normal (de pendiente ascendente)
Volvamos al aparcamiento: cuanto más tiempo reservas la plaza, más cuesta por hora. Prestar funciona igual. Si entregas tu dinero a 30 años en vez de a 3 meses, quieres un rendimiento extra por el privilegio: no puedes tocar el efectivo, los precios podrían subir y erosionarlo, los tipos podrían trepar y dejarte atascado en un bono viejo de bajo rendimiento, y el futuro lejano es sencillamente más turbio.
Esa compensación extra tiene nombre: la prima por plazo — el rendimiento adicional que exigen quienes prestan a largo plazo por el riesgo y la incertidumbre extra de inmovilizar el dinero más tiempo. Cuando la prima por plazo empuja los vencimientos más largos hacia rendimientos más altos, la curva sube de pendiente: es ascendente. Esta es la curva de tipos normal: los rendimientos suben a medida que se alarga el vencimiento. Es “normal” porque es la forma cotidiana y sana, el humor por defecto del mercado.
He aquí una curva normal estilizada para un mismo emisor:
| Vencimiento | Rendimiento |
|---|---|
| 3 meses | 3,6 % |
| 2 años | 4,3 % |
| 5 años | 4,7 % |
| 10 años | 5,0 % |
| 30 años | 5,3 % |
La cifra estrella que vigilan los profesionales es el diferencial 10a − 3m: el rendimiento largo menos el rendimiento corto. Aquí:
Un diferencial positivo es la firma de una curva normal: el dinero a largo cuesta más que el dinero a corto, exactamente como predice la prima por plazo. Usa el gráfico de abajo para ver cómo cobra vida esta forma (y las otras dos):
- Tipo corto (3m)
- 3.6%
- Tipo largo (10a)
- 5.0%
- Diferencial 10a − 3m
- +1.40%
Pendiente ascendente: el dinero a más plazo paga más, la forma sana y habitual.
La curva de tipos representa los rendimientos de un mismo emisor frente al vencimiento en un momento dado. Normalmente sube (normal); cuando los tipos largos caen por debajo de los cortos, se invierte: un clásico aviso de recesión.
La curva es una instantánea, no la biografía de un solo bono
La trampa de principiante más común: leer la curva de tipos como el rendimiento de un solo bono a lo largo del tiempo. No lo es. Cada punto de la curva se mide en el mismo instante: es una instantánea a través de distintos vencimientos, no una película de un bono envejeciendo. “Los vencimientos más largos rinden más” describe una fila de bonos distintos valorados hoy, no la trayectoria de un solo bono a lo largo de los años.
Cuándo importa
Una curva normal es el telón de fondo de un endeudamiento sano. Es la razón por la que una hipoteca a 30 años normalmente carga un tipo más alto que una variable a 1 año, y por la que los bancos pueden “tomar prestado a corto y prestar a largo” con beneficio. Cuando oigas “la curva está normal”, léelo como: los mercados esperan que todo siga como siempre.
Rellena los huecos sobre la curva normal.
Elige la opción correcta para cada hueco y comprueba.
Una curva de tipos tiene pendiente , porque los vencimientos más largos pagan . El rendimiento extra que se exige por inmovilizar el dinero más tiempo es la . En una curva normal, el diferencial 10a−3m es .
La curva plana
Imagina que el aparcamiento de repente cobra casi lo mismo por una parada de 15 minutos que por una plaza de todo el día. Algo ha cambiado: quizá la demanda es incierta y se cubren las espaldas. Una curva de tipos plana es esa situación: los rendimientos son aproximadamente iguales en todos los vencimientos, corto y largo por igual. La prima por plazo no ha desaparecido, pero la compensa la expectativa del mercado de que los tipos a corto futuros bajarán, lo que arrastra los rendimientos largos hacia los cortos.
He aquí una curva plana estilizada:
| Vencimiento | Rendimiento |
|---|---|
| 3 meses | 4,5 % |
| 2 años | 4,5 % |
| 5 años | 4,55 % |
| 10 años | 4,5 % |
| 30 años | 4,55 % |
El diferencial 10a − 3m ahora es esencialmente nulo:
Una curva plana suele ser una transición: la curva pillada a medio cambio, de camino de normal a invertida (o de vuelta). Es el mercado dudando: ni confianza suficiente en el crecimiento futuro para mantener la pendiente ascendente, ni pesimismo suficiente todavía para volcarla.
Plana no significa 'aburrida': significa 'transición'
Una curva plana es fácil de despachar como la opción intermedia sosa, pero a menudo es el momento más informativo: es la curva en movimiento, con frecuencia la última parada antes de la inversión. Observar cómo una curva se aplana —el extremo largo hundiéndose hacia el corto mes tras mes— es exactamente cómo los analistas detectan una inversión que viene. Plana es más un verbo que un estado.
Cuándo importa
Una curva que se aplana es un indicador de cambio de humor. Cuando la brecha entre los rendimientos largos y cortos se encoge hacia cero, te dice que el mercado está perdiendo la confianza en que los tipos (y el crecimiento) se mantengan altos. Para quien fije el precio de un préstamo a largo plazo, una curva plana elimina la recompensa habitual por ir a largo, y es el disparo de aviso antes de la siguiente forma.
La curva invertida
Ahora la rara. Imagina que el aparcamiento cobra más por 15 minutos que por una plaza de todo el día. Eso solo tiene sentido si todos esperan que el precio del aparcamiento se desplome pronto, así que fijar ahora el tipo a largo, aunque sea con descuento, parece inteligente. Una curva de tipos invertida es exactamente esto: los rendimientos a corto se sitúan POR ENCIMA de los rendimientos a largo, y la curva se inclina hacia abajo.
He aquí una curva invertida estilizada:
| Vencimiento | Rendimiento |
|---|---|
| 3 meses | 5,4 % |
| 2 años | 4,8 % |
| 5 años | 4,4 % |
| 10 años | 4,1 % |
| 30 años | 3,9 % |
Ahora el diferencial 10a − 3m se vuelve negativo:
Por qué ocurre la inversión, y por qué asusta a la gente
Para descifrarlo, necesitas el motor que hay bajo toda la curva. Un rendimiento largo es, a grandes rasgos, el promedio de los tipos a corto futuros esperados a lo largo de la vida del bono, más la prima por plazo:
Normalmente ese promedio ronda el tipo a corto de hoy y la prima por plazo es positiva, así que el rendimiento largo acaba por encima del corto: una curva normal. Pero supón que el mercado espera que el banco central recorte los tipos a corto con fuerza en los próximos años. Entonces el promedio de tipos a corto futuros esperados cae muy por debajo del elevado tipo a corto de hoy, arrastrando el rendimiento largo hacia abajo, lo bastante para que, incluso tras sumar la prima por plazo, el rendimiento largo aterrice por debajo del tipo a corto actual. La curva se invierte.
He aquí el remate: los bancos centrales recortan tipos cuando quieren rescatar una economía que se debilita. Así que una curva invertida es el mercado apostando colectivamente a que se avecina una desaceleración —o una recesión en toda regla—, que forzará recortes de tipos. Por eso la inversión, especialmente el diferencial 10a − 2a y el aún más fiable diferencial 10a − 3m volviéndose negativos, es una de las señales de aviso de recesión más famosas de la macroeconomía: en EE. UU. ha precedido prácticamente a todas las recesiones del último medio siglo.
Empareja cada pieza de la historia de la inversión con lo que significa.
Elige un término y luego su definición.
Una señal fuerte, no una garantía ni un cronómetro
La inversión tiene un historial notable, pero no es una ley de la naturaleza ni un reloj de precisión. Es una señal histórica, no una certeza: el desfase desde la inversión hasta la recesión ha ido de varios meses a casi dos años, y por el camino ha habido falsas alarmas y breves desinversiones. Trata una curva invertida como un serio aviso ámbar parpadeante que eleva las probabilidades de una desaceleración, nunca como la promesa de que llega en una fecha fija.
Cuándo importa
La inversión es cuando la curva de tipos deja de ser un gráfico de bonos para entendidos y aterriza en portada. En la práctica, descoloca la lógica habitual del endeudamiento: la financiación a corto puede de repente costar más que la de largo, lo que estruja a los bancos (que toman a corto y prestan a largo) y puede presagiar un crédito más restrictivo. Para quien compra vivienda, es la rara ventana en que fijar una hipoteca fija a largo puede ganarle a una variable a corto. Y para cualquiera que lea el humor macro, una inversión sostenida del 10a − 3m es el mercado gritando que espera que los tipos —y el crecimiento— caigan.
Coloca cada afirmación bajo la forma de curva que describe.
Coloca cada elemento en su grupo correcto.
- A menudo una transición entre normal e invertida
- El diferencial 10a − 3m se sitúa cerca de cero
- El diferencial 10a − 3m se vuelve negativo
- Pendiente ascendente: los vencimientos más largos rinden más
- La forma cotidiana y sana, impulsada por la prima por plazo
- Los rendimientos son aproximadamente iguales en todos los vencimientos
- Una señal de aviso de recesión clásica
- El diferencial 10a − 3m es claramente positivo
- Los rendimientos a corto se sitúan POR ENCIMA de los de largo
Leer el diferencial de un vistazo
La forma más rápida de etiquetar una curva sin entornar los ojos a toda la línea es calcular un solo número: el diferencial 10a − 3m (o el muy vigilado 10a − 2a). Rendimiento largo menos rendimiento corto. El signo te dice la forma:
| Forma | Patrón | Diferencial 10a − 3m | Qué dice el mercado |
|---|---|---|---|
| Normal | Pendiente ascendente | Positivo (p. ej. +1,4 %) | Todo como siempre; prima por plazo sana |
| Plana | Aproximadamente horizontal | ≈ 0 % | Indecisa; probablemente en transición |
| Invertida | Pendiente descendente | Negativo (p. ej. −1,3 %) | Espera recortes de tipos → desaceleración a la vista |
Un solo cambio de signo —de positivo a negativo— es todo el titular del aviso de recesión en una sola resta. Esa es la elegancia del diferencial: comprime el humor entero de la curva en un número que lees en un segundo.
Poniéndolo todo junto
Tres formas, un motor, un número que vigilar. Empaqueta toda la idea en una sola imagen:
Visión de conjunto
La curva de tipos
- La curva de tipos
- Qué es
- Rendimiento vs vencimiento, un emisor, un momento
- La estructura temporal de los tipos de interés
- Una instantánea a través de vencimientos, no un bono en el tiempo
- Normal — ascendente
- Los vencimientos más largos rinden más
- Impulsada por la prima por plazo
- Diferencial 10a − 3m positivo
- Plana — horizontal
- Rendimientos similares en todos los vencimientos
- A menudo una transición
- Diferencial 10a − 3m cerca de cero
- Invertida — descendente
- Rendimientos cortos POR ENCIMA de los largos
- El mercado espera recortes de tipos → desaceleración
- Diferencial 10a − 3m negativo: aviso de recesión
- Qué es
Un repaso mixto: tira de todo lo anterior:
Ponte a prueba
¿Qué representa la curva de tipos, y frente a qué?
Comprueba tu respuesta para continuar.
Ideas clave
Lo que hay que recordar
- La curva de tipos representa el rendimiento frente al vencimiento para un mismo emisor en un momento dado: la estructura temporal de los tipos de interés. Es una instantánea a través de vencimientos, no el rendimiento de un solo bono a lo largo del tiempo.
- Normal (ascendente): los vencimientos más largos rinden más, pagado por la prima por plazo (compensación por inmovilizar el dinero más tiempo en medio de más incertidumbre). El diferencial 10a − 3m es positivo.
- Plana: rendimientos aproximadamente iguales en todos los vencimientos; el diferencial se sitúa cerca de cero. Normalmente una transición entre normal e invertida.
- Invertida (descendente): los rendimientos cortos se sitúan por encima de los largos; el diferencial es negativo. Ocurre porque un rendimiento largo ≈ promedio de tipos a corto futuros esperados + prima por plazo, y el mercado espera recortes de tipos, normalmente porque prevé una desaceleración.
- La inversión (esp. 10a − 3m o 10a − 2a) es un famoso aviso de recesión: históricamente fiable, pero una señal que eleva la probabilidad, no una garantía ni un reloj de precisión.
- La lectura rápida es una sola resta: rendimiento largo menos rendimiento corto. Positivo → normal, ≈ 0 → plana, negativo → invertida. Importa para los costes de financiación, las hipotecas y la lectura del humor macro.