Qué es un swap de tipos de interés

Ya sabéis cómo un bono escupe un cupón fijo, y habéis conocido los tipos variables que se reajustan con el mercado. Un swap de tipos de interés es el trato que os deja cambiar uno por el otro — sin refinanciar ni un solo préstamo. Es el derivado más negociado del planeta, la fontanería bajo las tesorerías corporativas, las mesas hipotecarias y la vigilancia de los bancos centrales, y las cifras de los titulares suenan apocalípticas (¡cientos de billones de nocional!). Al terminar esta lección veréis que casi nada de ese número aterrador está realmente en riesgo, y sabréis exactamente qué pagos cambian de manos. Vamos a desmontar el swap pieza a pieza.

El trato esencial: fijo por variable sobre un nocional

Analogía. Imaginad que tenéis una hipoteca a tipo variable y vuestro vecino una a tipo fijo, y cada uno preferiría la del otro. No podéis intercambiar las casas fácilmente ni re-papelear vuestros préstamos — pero sí podéis daros la mano y acordar: “cada mes te pago la diferencia si mi tipo subió, tú me pagas si bajó, calculado como si fuera sobre el mismo tamaño de préstamo”. Habéis intercambiado vuestras exposiciones a los intereses sin tocar las hipotecas reales. Ese apretón de manos es un swap de tipos de interés.

La definición. Un swap de tipos de interés plain-vanilla es un contrato en el que dos partes intercambian pagos de intereses sobre un nocional acordado — el principal de referencia sobre el que se calculan los intereses, que (esto es crucial) nunca se paga en sí mismo. Un lado paga una pata fija (intereses a un tipo fijo bloqueado, también llamado tipo swap); el otro paga una pata variable (intereses a un índice variable que se reajusta cada periodo — lo más común, SOFR, el Secured Overnight Financing Rate, que sustituyó al LIBOR). Los dos flujos corren durante el plazo (tenor) del swap (su vida total).

Un poco de vocabulario imprescindible, porque un swap es sobre todo jerga vestida de gabardina:

El par más confuso con diferencia es pagador y receptor, así que grabádlo ya: los nombres se refieren a la pata fija. Un pagador paga fijo; un receptor recibe fijo. Lo que un lado paga, el otro lo recibe — las dos contrapartes son imágenes especulares perfectas.

Solo el neto cambia de manos

La mecánica. Transferir el pago fijo completo en un sentido y el variable completo en el otro sería tráfico bruto sin sentido. Así que los swaps netean: en cada fecha de pago, se calculan ambas patas sobre el nocional y solo se liquida la diferencia, que fluye hacia el lado al que se le debe. El nocional se queda al fondo como multiplicador y nunca sale de la cuenta de nadie.

El visual estrella de abajo lo hace concreto. Deslizad el entorno de tipos y cambiad el interruptor pagador/receptor, y observad cómo las dos barras de las patas pelean mientras la barra neta — lo único que de verdad mueve dinero — cuenta la historia real.

Ejemplo resuelto. Tomad un swap de 6 periodos sobre un nocional de $10 millones con el tipo fijo al 4%, y suponed que sois el receptor (recibís fijo, pagáis variable). La pata fija paga un 4% plano de $10M = $400.000 cada periodo. La pata variable se reajusta cada periodo a lo que marque SOFR. Vuestro neto cada periodo es fijo recibido − variable pagado, todo por el nocional:

Sumad la columna del neto: +50.000 − 50.000 − 100.000 + 100.000 + 0 + 50.000 = +$50.000 a lo largo de todo el swap. Como receptor, ganasteis modestamente porque la variable pasó más tiempo por debajo de vuestro 4% fijo que por encima — estabais apostando en efecto a que los tipos se quedarían bajos, y mayormente lo hicieron. Cambiad a ser el pagador y todos los signos se invierten: habríais perdido $50.000, tras apostar a que los tipos subirían.

Fijaos en lo que nunca aparece en esa tabla: los $10 millones. Ni al principio, ni en el periodo 6, ni nunca. El número más grande del trato es el que nadie paga.

Por qué se molesta nadie: transformar pasivos

La transformación de pasivos es la razón cotidiana por la que las empresas hacen swaps. Podéis cambiar el carácter de la deuda que ya tenéis sin el coste ni el papeleo de refinanciar.

Digamos que una empresa pidió prestado a SOFR + 1% (variable) y ahora teme la subida de tipos. Entra en un swap pagador sobre el mismo nocional: paga fijo (digamos 4%) y recibe variable (SOFR). Apilad los flujos de caja:

• Paga el préstamo: SOFR + 1%
• Paga la pata fija del swap: 4%
• Recibe la pata variable del swap: SOFR

Los dos SOFR se cancelan, dejando un coste neto de 4% + 1% = 5%, bloqueado sin importar adónde vaguen los tipos. La empresa ha fabricado deuda a tipo fijo sintética a partir de un préstamo variable más un swap. Aplicad la lógica al revés — la deuda variable se deja en paz; la deuda fija más un swap receptor (recibir fijo, pagar variable) convierte un préstamo fijo en variable sintético, que una empresa podría querer si espera que los tipos caigan.

Por qué se molesta nadie: ventaja comparativa

El segundo motivo es más sutil y un poco mágico: incluso cuando una empresa es directamente más barata en ambos mercados, las dos pueden aun así ahorrar haciendo un swap. Esto es la ventaja comparativa, la misma idea que hace que los países comercien.

Ejemplo resuelto. Dos empresas quieren pedir prestados $10 millones a 5 años. La Empresa A tiene mejor crédito, así que le cotizan tipos más bajos en ambos mercados — pero su ventaja es mayor en el mercado fijo:

La Empresa A es más barata en todas partes, pero su ventaja es mayor en fijo (1,5% frente a 0,6%). El excedente total disponible para repartir es la diferencia de los dos diferenciales: 1,5% − 0,6% = 0,9%.

Aquí está el trato. Cada empresa pide prestado donde su ventaja relativa es mayor, y luego hacen un swap al tipo que de verdad quieren:

• La Empresa A pide prestado fijo al 4,0% (su mercado más fuerte), pero en realidad quiere variable.
• La Empresa B pide prestado variable a SOFR + 0,9% (su mercado menos malo), pero en realidad quiere fijo.
• Entran en un swap que da a cada una la exposición que quería, y reparten el excedente del 0,9% — digamos 0,45% cada una.

El resultado: la Empresa A acaba pagando variable a aproximadamente (SOFR + 0,3%) − 0,45% = SOFR − 0,15%, batiendo el SOFR + 0,3% que podría conseguir directamente. La Empresa B acaba pagando fijo a aproximadamente 5,5% − 0,45% = 5,05%, batiendo el 5,5% que le cotizaron. Ambas salen ganando, financiadas explotando el hueco entre sus ventajas relativas — no porque nadie pague de más.

El mercado y el riesgo real

Cómo se negocian los swaps. Los swaps vanilla son OTC (over-the-counter) — negociados de forma privada entre contrapartes en vez de comprados en un mercado organizado — aunque muchos se enrutan ahora a través de cámaras de compensación. El mercado está intermediado por dealers (grandes bancos) que cotizan ambos lados y almacenan el riesgo. Cada relación se rige por un ISDA Master Agreement — el contrato legal estándar de la International Swaps and Derivatives Association que fija las reglas para todas las operaciones entre dos partes. Atornillado a él va un CSA (Credit Support Annex), que exige que el lado que está fuera del dinero deposite colateral a medida que el valor del swap se mueve, reduciendo cuánto puede quedar debiendo cualquiera de las partes. (Profundizaremos en compensación, colateral y riesgo de contraparte en una lección posterior — por ahora, basta con saber que las protecciones existen.)

Intuición resuelta. Suponed que los tipos se mueven contra vuestra contraparte y vuestro swap ahora vale +$250.000 para vosotros (el VP de los pagos netos que se os deben). Si impaga mañana, lo máximo que podéis perder son esos $250.000 — y si hubiera depositado colateral bajo el CSA, podríais perder aún menos. Los $10 millones de nocional nunca iban a llegar, así que nunca fueron vuestros para perderlos. Ese es todo el quid: un swap es un intercambio de flujos de intereses, y los flujos son pequeños en relación con el principal sobre el que se calculan.

Juntándolo todo

Un swap de tipos de interés es un contrato para intercambiar un flujo de intereses fijo por uno variable sobre un nocional que solo es siempre una vara de medir. El pagador paga fijo y el receptor recibe fijo; cada periodo solo se liquida el neto de las dos patas, así que el principal de los titulares nunca se mueve. La gente hace swaps para transformar pasivos — deuda variable más un swap pagador se convierte en fijo sintético — y para cosechar ventaja comparativa, donde dos empresas piden prestado donde su ventaja relativa es mayor y se reparten la diferencia de diferenciales. El mercado es OTC, intermediado por dealers y papeleado con acuerdos ISDA y colateral CSA. Y el gran mito que retirar para siempre: el nocional no está en riesgo — vuestra exposición real es el valor a precio de mercado del swap, una astilla de ese número gigantesco. Tened esas piezas claras y el mercado de derivados más grande del mundo deja de ser una historia de terror y empieza a ser fontanería.

A continuación — los acuerdos de tipos de interés futuros (FRA) — el bloque de construcción de un solo periodo de un swap: bloquead hoy un tipo de interés futuro, luego apilad una tira de ellos y habréis reconstruido la pata variable desde cero.