Qué es realmente una opción

Una acción es algo que poseéis. Un bono es dinero que prestasteis. Una opción no es ninguna de las dos cosas — es una promesa sobre papel que os da una elección que no estáis obligados a tomar. Esa palabrita, elección, es todo el juego. Si la pilláis, el resto del trading de opciones es contabilidad. Si se os escapa, cada diagrama de pagos de este curso parecerá un cardiograma.

Así que antes de definir nada, aventurad una respuesta.

La idea central: un derecho, no una obligación

Una opción es un contrato que da a su dueño el derecho — pero no la obligación — de comprar o vender un activo subyacente a un precio fijo, en una fecha límite o antes de ella. El subyacente es simplemente aquello sobre lo que está escrita la opción: una acción, un índice, un barril de petróleo, un montón de Bitcoin. Definiremos cada pieza de esa frase más abajo, pero la palabra que carga con todo el peso es derecho. Podéis actuar. Nunca estáis obligados a hacerlo.

Dos analogías lo dejan claro:

• El seguro. Pagáis una pequeña prima por el seguro del hogar. Si vuestra casa arde, ejercéis la póliza y cobráis. Si no, dejáis que la póliza caduque y solo habéis perdido la prima. Nunca os entristeceríais de que vuestra casa no ardiera por haber “malgastado” la prima. Una opción es exactamente esto — un contrato que os encanta no llegar a necesitar.
• Un cupón de restaurante. Un vale dice “esta pizza es tuya por $10 hasta el domingo”. Si el precio de carta de la pizza sube a $18, canjeáis el cupón y os embolsáis los $8 de valor. Si el local saca una oferta a $7, ignoráis el cupón y pagáis $7. El cupón solo puede ayudaros — y pagasteis un poco por ese privilegio.

Esa forma asimétrica — un lado al alza que podéis agarrar, un lado a la baja que podéis rechazar — es lo que hace que las opciones sean distintas de simplemente poseer la cosa.

Los dos sabores: una call es el derecho a COMPRAR

Hay exactamente dos tipos de opción, y la diferencia es solo en qué dirección podéis operar.

Una opción de compra (call) es el derecho a comprar el subyacente al precio fijo. Ese precio fijo tiene un nombre: el precio de ejercicio (strike) — el precio que el contrato deja bloqueado. Una call es una apuesta, o una cobertura, a que el precio subirá: habéis fijado un precio de compra barato, así que cuanto más suba el mercado por encima de él, mejor es vuestro trato.

Ejemplo resuelto — una call con strike de $100. Compráis una call con strike de $100 sobre una acción. El mes puede acabar de dos formas:

• La acción sube a $130. Ejercéis: compráis al $100 bloqueado e inmediatamente sois dueños de una acción que vale $130. Eso son $130 − $100 = $30 de valor sacados de la nada (antes de contar lo que pagasteis por la call). Estaríais locos por no ejercer.
• La acción cae a $80. Ejercer significa pagar $100 por una acción de $80 — un autogol de $20. Así que la dejáis vencer: no hacéis nada, el contrato se convierte en polvo y vuestra pérdida queda limitada a la prima que pagasteis. Nada más.

Fijaos en la forma: muchísimo recorrido al alza, un suelo a la baja. Aquí está esa única call dibujada — su tratamiento completo es la siguiente lección, Diagramas de pago de calls y puts, así que por ahora limitaos a echar el ojo al palo de hockey.

El otro sabor: una put es el derecho a VENDER

Una opción de venta (put) es la imagen especular: el derecho a vender el subyacente al precio de ejercicio. Una put es una apuesta, o una cobertura, a que el precio bajará — habéis bloqueado un precio de venta garantizado, así que cuanto más caiga el mercado por debajo de él, más valioso se vuelve vuestro derecho a vender caro.

Ejemplo resuelto — una put con strike de $100. Tenéis una put con strike de $100 sobre una acción.

• La acción se desploma a $70. Ejercéis: vendéis al $100 bloqueado algo que el mercado solo valora en $70. Eso son $100 − $70 = $30 de valor (antes de la prima). Podéis comprar la acción a $70 y revenderla al instante a $100 a través de la put — $30 a vuestro bolsillo.
• La acción sube a $120. ¿Por qué vender a $100 cuando los compradores pagarán $120? No lo hacéis. La put vence sin valor y solo habéis perdido la prima.

La forma más limpia de sentir una put es como un seguro de cartera. ¿Ya tenéis la acción a $100 y os aterra un desplome? Comprad una put de $100. Ahora, si la acción se hunde a $70, vuestra acción perdió $30 — pero vuestra put ganó $30, porque sigue dejándoos vender a $100. La put es una póliza de seguro tipo franquicia sobre vuestra acción, y la prima es el precio de esa tranquilidad.

Las cinco cosas que definen cada contrato

Cada opción jamás escrita queda descrita por completo con cinco campos. Citad cualquiera de ellos mal y estáis operando un contrato distinto.

Eso es todo. “Una call de diciembre con strike de $100 sobre Acme por una prima de $5” fija el contrato entero. La prima es el campo que los recién llegados infravaloran: no es el strike y no es gratis. Es el coste por adelantado de comprar el derecho, pagado tanto si llegáis a ejercer como si no — exactamente igual que una prima de seguro. Más adelante dedicamos una lección entera, Los seis factores de una prima, a por qué una prima tiene el tamaño que tiene; aquí, basta con saber que es el precio de la entrada.

Los dos lados de cada contrato: tenedor vs. emisor

Una opción no es una fuerza de la naturaleza — alguien tiene que estar al otro lado. Por cada tenedor de la opción (también se dice estar largo de la opción) hay un emisor (el vendedor, también llamado estar corto de la opción). Están unidos en un único contrato, y sus fortunas son exactamente opuestas.

• El tenedor paga la prima y posee el derecho. Elige si ejercer. Su lado a la baja está limitado: en el peor caso la opción vence sin valor y pierde la prima — y punto.
• El emisor recibe la prima por adelantado y asume la obligación. Si el tenedor ejerce, el emisor debe entregar: vender al strike (en una call) o comprar al strike (en una put), le guste o no. A cambio de esa prima, ha vendido su capacidad de elegir.

Los dos pagos suman (aproximadamente) cero entre ellos — cada dólar que gana el tenedor es un dólar que pierde el emisor, y viceversa. Ese tira y afloja de suma cero es justo lo que la siguiente lección, Diagramas de pago de calls y puts, dibuja como dos palos de hockey en espejo.

La asimetría es la parte que hay que grabar a fuego: la pérdida del tenedor está limitada a la prima, pero la pérdida del emisor puede empequeñecer la prima que cobró. ¿Vendéis una call de $5 y la acción se triplica? Estáis obligados a entregar una acción muy por encima del strike, tragándoos una pérdida muchas veces mayor que vuestros $5 de ingreso.

Americana vs. europea: ¿cuándo podéis ejercer?

Dos contratos pueden ser idénticos en todos los campos de arriba y aun así diferir en cuándo se permite ejercer al tenedor. Eso es el estilo de ejercicio, y pese a los nombres no tiene nada que ver con la geografía:

• Estilo americano: podéis ejercer en cualquier momento hasta la fecha de vencimiento, incluida.
• Estilo europeo: podéis ejercer solo al vencimiento — ni un día antes.

(Siempre podéis vender cualquiera de los dos tipos antes del vencimiento para cerrar la posición; el estilo solo restringe el ejercicio, es decir, invocar realmente el derecho.) Las opciones europeas son más sencillas de valorar porque solo hay un momento sobre el que razonar; las americanas dan al tenedor más flexibilidad, lo que las hace valer un pelín más, en igualdad de condiciones.

Como regla aproximada: la mayoría de las opciones sobre acciones individuales en EE. UU. son americanas, mientras que la mayoría de las opciones sobre índices amplios (y la mayoría de las opciones fuera de EE. UU.) son europeas — en parte porque los productos sobre índices liquidados en efectivo no tienen acciones que entregar antes de tiempo, así que el ejercicio anticipado no os compra nada.

El multiplicador del contrato: ese precio es por acción

Aquí está el detalle que sorprende a todo principiante la primera vez que lanza una orden. Una opción sobre acciones estadounidense no cubre una acción — por convención, un contrato controla 100 acciones. Las primas se cotizan por acción, así que multiplicáis por 100 para saber lo que de verdad sale de vuestra cuenta.

$\text{Coste total} = \text{prima por acción} \times 100 \times \text{número de contratos}$

Ejemplo resuelto. Veis una call cotizada a una prima de $2,50. Parece calderilla — pero es por acción:

$\$2.50 \times 100 = \$250 \text{ por contrato.}$

Comprad tres de ellos y habréis gastado $2,50 × 100 × 3 = $750, no $7,50. Y el apalancamiento corta también en el otro sentido: esos tres contratos os dan exposición a 300 acciones. Si la acción está a $50, controlar 300 acciones en directo costaría 300 × $50 = $15.000 — y sin embargo vuestra exposición vía opciones costó solo $750. Ese efecto amplificador es el apalancamiento, un arma de doble filo a la que volveremos.

¿Por qué existen siquiera las opciones?

Si las opciones son así de enrevesadas, ¿por qué un mercado multibillonario las negocia? Por tres razones, y casi toda operación con opciones es una de estas disfrazada:

• Cobertura (seguro). ¿Poseéis una acción y queréis un suelo bajo ella? Comprad una put. Como el seguro del hogar, pagáis una prima para que un desplome no os arruine. Este es el uso defensivo — y la razón original por la que se inventaron las opciones.
• Apalancamiento / especulación. ¿Queréis exposición a 100 acciones sin inmovilizar todo el dinero? Una sola call cuesta una fracción de comprar las acciones en directo, así que un movimiento modesto en la acción puede ser un gran movimiento porcentual sobre vuestra prima. Grandes ganancias potenciales, y una probabilidad real de que toda la prima se vaya a cero — el apalancamiento amplifica en ambas direcciones.
• Ingresos. Emitir (vender) opciones cobra la prima por adelantado. Un emisor que cree que una opción vencerá sin valor se embolsa esa prima como ingreso — a cambio de asumir la obligación y su lado a la baja desigual. Veremos versiones estructuradas de esto en Estrategias básicas.

Cubrirse, especular o ganar ingresos — defender, atacar o cobrar por esperar. Tened esas tres intenciones en mente y cada estrategia más adelante en el curso encajará en una de ellas.

Atando cabos

Ya tenéis todo el vocabulario del que se construye una operación con opciones: un derecho, no una obligación, dividido en calls (comprar) y puts (vender), cada una fijada por subyacente, tipo, strike, prima y vencimiento, disputada entre un tenedor y un emisor, ejercible en estilo americano o europeo, y dimensionada por el multiplicador de 100 acciones.

A continuación — Diagramas de pago de calls y puts — convertimos todo esto en imágenes: las líneas de beneficio en palo de hockey para tenedores y emisores, y los puntos de equilibrio donde por fin se recupera la prima.