FX al contado vs a plazo: liquidación, puntos forward y swaps

En la lección anterior aprendisteis a leer un par de divisas: base frente a cotizada, pips, bid/ask, el tipo cruzado. Ahora añadimos la dimensión que hace tropezar a casi todo el mundo la primera vez — el tiempo. ¿Cuándo se mueve realmente el dinero? “Contado” suena a ahora mismo, pero no lo es. Y en cuanto puedes negociar una divisa para entrega posterior, has vuelto sin darte cuenta al terreno de los contratos forward — la misma obligación vinculante que conocisteis en el curso de futuros y forwards, solo que disfrazada de euro. Esta lección conecta esos dos mundos: la liquidación al contado, el forward outright, la extraña forma en que se cotizan los forwards (en puntos, no en precios), el swap de FX que domina todo el mercado y el NDF de liquidación en efectivo para divisas que no puedes entregar de verdad.

El FX al contado no es instantáneo

Analogía. Piensa en comprar una casa. Acuerdas el precio y os dais la mano el día de la firma — pero no te dan las llaves esa misma tarde. Hay una fecha de cierre unos días después en la que los abogados mueven de verdad el dinero y la escritura. El FX al contado funciona igual: hacer clic en “comprar” es el día de la firma; el efectivo se mueve en una fecha de liquidación distinta poco después.

Definición. Una operación de FX al contado (spot) es un acuerdo para intercambiar dos divisas al tipo de mercado actual, con entrega en la fecha valor más próxima estándar (también llamada fecha de liquidación) — el día en que cada parte abona de verdad la cuenta de la otra. Para la mayoría de pares esa fecha valor es T+2: dos días hábiles después de la fecha de operación (T). Algunos pares liquidan más rápido: USD/CAD y USD/TRY liquidan en T+1, un día hábil después, en parte porque sus husos horarios solapan cómodamente con Nueva York.

¿Por qué dos días siquiera? Porque la liquidación es un trabajo de fontanería del mundo real. Los dos bancos están en países y husos horarios distintos; cada uno debe instruir a su banco corresponsal (su agente local) en el país de la otra divisa para que libere fondos, confirme los detalles de la operación y haga llegar el efectivo a la cuenta correcta dentro del horario laboral de ese país. T+2 es el colchón que permite que dos sistemas de pago nacionales separados se pasen el testigo limpiamente sin que nadie pague antes de cobrar.

Ejemplo resuelto — contar hasta la fecha valor

Operas EUR/USD al contado un jueves. Cuenta dos días hábiles, saltándote el fin de semana:

Operas el jueves, liquidas el lunes — cuatro días naturales para una operación “al contado”, porque el fin de semana no cuenta y necesitas dos días hábiles. Los festivos en el país de origen de cualquiera de las dos divisas lo empujan más allá: un festivo en lunes en Alemania o EE. UU. correría esa fecha valor al martes.

Cuándo importa esto

Para un clic minorista en la app de un bróker, T+2 es invisible — la plataforma se encarga. Empieza a importar en cuanto gestionas una cartera: un tesorero que cuadra un pago de efectivo, un gestor de fondos que necesita la divisa en un día preciso, o cualquiera que decida si una posición liquida antes o después de un cierre de mes o un festivo. Equivócate con la fecha valor y el efectivo aparece un día tarde, lo que en FX puede significar un pago incumplido o una exposición no deseada a un día.

El forward outright

Una vez aceptas que incluso el contado entrega más tarde, el siguiente paso es obvio: empujas la fecha de entrega más lejos y fijas el tipo hoy. Eso es un forward outright — y sí, es exactamente el contrato forward del curso de futuros y forwards, aplicado a divisas.

Analogía. Es una reserva con precio fijado y sin botón de cancelar. Le dices a tu banco “te compraré 1.000.000 € dentro de 90 días, a un tipo que fijamos ahora mismo”. Haga lo que haga el euro entretanto, ese es el tipo al que operas. Una obligación vinculante para ambas partes — sin escapatoria, igual que todos los forwards que ya has conocido.

Definición. Un forward outright (o forward directo) es un acuerdo para intercambiar dos divisas en una única fecha valor futura a un tipo de cambio — el tipo forward — fijado hoy. Como cualquier forward, no cuesta nada entrar y obliga a ambas partes: el comprador debe comprar y el vendedor debe vender al tipo acordado en el día acordado. Lo único que ha cambiado respecto a la operación al contado de la lección 1 es cuándo liquida: meses después en lugar de T+2.

El usuario clásico es un cubridor corporativo. Un importador que sabe que deberá divisa extranjera en una fecha futura se enfrenta a un riesgo de tipo de cambio que no pidió: si la divisa que necesita se encarece, su factura se dispara. Un forward outright convierte ese tipo futuro desconocido en uno conocido.

Ejemplo resuelto — un importador fija el tipo

Una empresa estadounidense deberá 1.000.000 € a un proveedor alemán dentro de 90 días. El EUR/USD al contado es $1.1000, y el banco cotiza un tipo forward a 90 días de $1.1050. El importador compra euros a plazo. Compara lo que paga en la liquidación frente a dos formas en que el euro podría moverse:

El forward clava la factura en $1.105.000 pase lo que pase. Si el euro se dispara, el importador ahorró $45.000 frente al mercado abierto. Si el euro cae, el bloqueo le obliga a pagar de más $35.000 frente al contado — el coste simétrico de la certeza que viste con todos los forwards. El objetivo de la cobertura no es ganar la apuesta; es hacer el presupuesto predecible.

Cuándo usarlo

Recurre a un forward outright cuando tengas una cantidad conocida de divisa que intercambiar en una fecha futura conocida y quieras eliminar por completo la incertidumbre del tipo — el importador, el exportador, un fondo que repatría dividendos extranjeros, un emisor que atiende deuda en divisa extranjera. Es la herramienta más limpia cuando el flujo de caja futuro es cierto y simplemente quieres fijar su valor en moneda nacional.

Los puntos forward

Aquí está la peculiaridad que sorprende a todo el mundo: los dealers casi nunca cotizan los forwards como un tipo de cambio completo. Cotizan los puntos forward — el pequeño ajuste que sumas (o restas) al tipo de contado. La mesa de contado y la mesa de forward quedan desacopladas, lo cual es más ordenado cuando el contado se mueve cada segundo.

Analogía. Es como un hotel que cotiza ”+$30 por vistas al mar” en lugar de recalcular toda la habitación. La tarifa base (el contado) flota; el suplemento por vistas al mar (los puntos) es la parte estable, cotizada por separado. Los sumas para obtener tu precio final.

Definición. Los puntos forward (también puntos de swap) son la diferencia entre el tipo forward y el tipo de contado, expresada en pips — el último decimal de la cotización. El forward outright es simplemente:

para un par de 4 decimales (el 10.000 convierte los pips de vuelta a unidades de precio). Si los puntos son positivos, la divisa está a prima forward (el tipo forward está por encima del contado); si son negativos, está a descuento forward (forward por debajo del contado). Cuál de los dos obtienes lo determina el diferencial de tipos de interés de las dos divisas — y por qué eso es cierto es toda la próxima lección (paridad de tipos de interés cubierta). Por ahora, toma los puntos tal como se cotizan y aprende a convertirlos.

Ejemplo resuelto — de puntos a outright y vuelta

El EUR/USD al contado es $1.1000. El dealer cotiza puntos forward a 90 días. Observa cómo el signo cambia entre prima y descuento:

Y en el sentido contrario — si un dealer te cotiza un outright de $1.1075 contra el mismo contado de $1.1000, los puntos son $(1.1075 - 1.1000) \times 10{,}000 = +75$ puntos. Cotizar en puntos significa que la mesa solo tiene que actualizar ese pequeño número a medida que cambian las expectativas de tipos de interés, incluso mientras el contado baila por debajo.

Cuándo usarlo

Te encontrarás con los puntos forward en el instante en que le pidas un forward a cualquier mesa de FX — es el lenguaje nativo de cotización, así que leerlos con fluidez es innegociable. También te permiten separar los dos motores de un tipo forward: el contado (dónde está el par ahora) y los puntos (el carry impulsado por los tipos de interés hasta tu fecha valor). Cuando más adelante estudies las operaciones de carry, esa descomposición es exactamente la lente que usarás.

El swap de FX

Ahora el caballo de batalla. El instrumento de FX más negociado del planeta no es el contado ni el forward outright — es el swap de FX, que grapa los dos juntos.

Analogía. Es un alquiler de coche de ida y vuelta. Coges el coche ahora y prometes devolverlo en una fecha fijada — dos patas, mismo vehículo, acordado de antemano, con la tarifa de alquiler integrada en el trato. Un swap de FX es una ida y vuelta en divisa: entras en una divisa hoy y preacuerdas salir de ella más tarde, con el coste (los puntos forward) fijado al inicio.

Definición. Un swap de FX es una única operación con una contraparte que combina dos patas en direcciones opuestas: una pata de contado (o pata cercana) y una pata forward compensatoria (pata lejana), para el mismo par y nominal. Por ejemplo, comprar EUR al contado y simultáneamente vender EUR a plazo — recibes euros ahora y los devuelves más tarde. Crucialmente, las patas de contado y forward cancelan tu exposición FX direccional: acabas donde empezaste en cuanto a la divisa. Lo que un swap de FX sí te da es una forma de renovar o extender una cobertura, financiar una posición en otra divisa o desplazar una fecha valor — sin tomar una visión sobre el tipo de cambio. El precio del swap son enteramente los puntos forward.

Ejemplo resuelto — un swap comprar-contado / vender-plazo

Un fondo tiene dólares pero necesita euros durante 90 días (digamos, para liquidar en un activo en euros y volver a salir). Hace un swap de FX sobre 1.000.000 €. El contado es $1.1000; los puntos forward a 90 días son +50 (forward $1.1050):

Los euros van y vienen — sin apuesta neta de divisa. El único residuo económico es la diferencia en dólares entre las patas: $1.105.000 − $1.100.000 = +$5.000 de vuelta al fondo a lo largo de 90 días. Esos $5.000 son el precio del swap, y no son más que los puntos forward (50 pips sobre 1.000.000 €) expresados en efectivo. Refleja el diferencial de tipos de interés entre las dos divisas — en efecto, el coste o beneficio de tomar prestada una para mantener la otra durante 90 días.

Cuándo usarlo

Usa un swap de FX para desplazar una fecha valor o renovar una cobertura sin cambiar tu visión de mercado: un tesorero cuyo forward vence pero que aún necesita la cobertura puede renovarlo otro mes; una mesa que tiene dólares y necesita euros unos días entra y sale con un swap; un fondo financia una posición extranjera de forma barata prestando su divisa nacional y tomando prestada la extranjera de forma sintética. Siempre que la pregunta sea “cuándo mantengo esta divisa” en lugar de “subirá”, el swap es la herramienta.

Forwards no entregables (NDF)

Algunas divisas simplemente no puedes entregarlas. Un gobierno puede restringir que su divisa salga del país, o no es libremente convertible en el extranjero. Aun así quieres cubrir o negociar el tipo — así que el mercado inventó un forward que nunca entrega la divisa real.

Analogía. Es como liquidar en efectivo una apuesta sobre una carrera de caballos en lugar de entregar el caballo. Nadie quiere el animal; quieren la diferencia entre las cuotas acordadas y el resultado. Un NDF paga la diferencia entre tu tipo fijado y el tipo oficial en el día de liquidación, en una divisa que sí puedes mover.

Definición. Un forward no entregable (NDF) es un forward liquidado en efectivo sobre una divisa restringida o no convertible — históricamente el yuan chino (CNY), y todavía la rupia india (INR), el real brasileño (BRL), el won coreano (KRW) y otros. Ninguna divisa restringida cambia de manos. En su lugar, en la fecha de fixing, el contrato se liquida en una divisa principal (casi siempre USD) por la diferencia entre el tipo NDF acordado y un tipo de fixing oficial publicado por un banco central o un benchmark. Fijas un tipo; al vencimiento recibes o pagas solo el hueco de efectivo, en dólares.

Ejemplo resuelto — liquidar un NDF en efectivo

Una empresa cubre USD/INR con un NDF a 1 mes sobre un nominal de $1.000.000, acordando un tipo NDF de 83,00 rupias por dólar. En la fecha de fixing, el fixing oficial USD/INR marca 84,00 (la rupia se debilitó — ahora hacen falta más rupias para comprar un dólar). La liquidación es la diferencia en rupias, convertida a dólares al fixing:

Una parte que compró USD (vendió INR) a plazo a 83,00 se beneficia cuando la rupia se debilita a 84,00 — recibe aproximadamente $11.905. La contraparte lo paga. No se mueve ninguna rupia; solo liquida esa diferencia en dólares. Si en cambio la rupia se hubiera fortalecido a 82,00, el signo cambia y el comprador de USD paga.

Cuándo usarlo

Recurre a un NDF cuando necesites exposición a una divisa restringida o no convertible desde fuera de su país de origen — un inversor que cubre una posición de mercado emergente, una multinacional con ingresos en una divisa controlada, o un trader que expresa una visión sobre un tipo de cambio gestionado. Si la divisa sí es libremente entregable, usarías un forward outright ordinario; el NDF existe precisamente para las divisas en las que la entrega no es una opción.

Futuros de FX cotizados en bolsa vs forwards OTC

Todo hasta ahora — outrights, swaps, NDF — se negocia over-the-counter (OTC): de forma privada, banco a cliente, a medida. Pero hay un primo cotizado que conociste en espíritu en el curso de futuros: el futuro de FX. Misma idea económica, distinta maquinaria.

Analogía. Un forward outright es un traje a medida — cortado a tu cantidad y fecha exactas, hecho de forma bilateral, y confías en que el sastre entregue. Un futuro de divisa es un traje de confección de unos grandes almacenes: tallas fijas y unas pocas fechas estándar, pero respaldado por la garantía de la tienda (la cámara de compensación) para que nunca te preocupe que el fabricante desaparezca.

Definición. Un futuro de divisa (p. ej. el futuro EUR/USD de CME) es un contrato de FX cotizado en bolsa y estandarizado: tamaño de contrato fijo, fechas de vencimiento trimestrales fijas, negociado en una bolsa y compensado centralmente. Como está compensado, lleva garantías y se valora a mercado a diario — ganancias y pérdidas liquidan en efectivo cada día a través de una cuenta de margen, y la cámara de compensación se interpone entre comprador y vendedor de modo que el riesgo de contraparte se mutualiza, no es bilateral. Un forward OTC, en cambio, es a medida (cualquier cantidad, cualquier fecha), no compensado, y conlleva riesgo de contraparte directo frente a la otra parte.

Comparación — futuro de divisa vs forward OTC

Este es el mismo contraste forward-frente-a-futuro del curso anterior, ahora con ropa de FX: el futuro cambia flexibilidad y personalización por la seguridad y la liquidez de una bolsa. Una empresa que cubre exactamente 1.000.000 € en una fecha exacta suele preferir el forward a medida; un fondo que quiere exposición rápida, transparente y compensada a menudo prefiere el futuro.

Atándolo todo

El FX al contado es la entrega más próxima, no una instantánea — normalmente T+2 (T+1 para USD/CAD y USD/TRY), liquidada a través de fronteras mediante bancos corresponsales. Empuja la fecha valor hacia fuera y fija el tipo hoy y tienes un forward outright: la misma obligación forward vinculante del curso de futuros, usada por las empresas para fijar una factura futura. Los dealers cotizan esos forwards como puntos forward sumados o restados al contado — prima si son positivos, descuento si son negativos — con el signo y el tamaño impulsados por el diferencial de tipos de interés que derivamos en la próxima lección. Grapa una pata de contado a una pata forward opuesta y obtienes el swap de FX, el instrumento más negociado del mercado, usado para renovar coberturas y financiar posiciones con ninguna apuesta direccional de FX. Para divisas que no puedes entregar, el NDF liquida en efectivo la diferencia contra un fixing oficial. Y el futuro de FX cotizado en bolsa es el primo estandarizado, compensado y con margen diario del forward OTC a medida. Aquí está todo el mapa en una sola tarjeta:

Un repaso mixto antes de derivar por qué los puntos forward son lo que son:

Ideas clave