Apalancamiento y motores de liquidación

Seguimos diciendo “apalancado” — hagámoslo exacto. El apalancamiento es la palanca que hace a los perps emocionantes y letales a partes iguales, y lleva directamente al número más importante que vigila un trader de perps: el precio de liquidación, el nivel al que el motor os cierra a la fuerza. Esta lección deriva ese precio desde primeros principios, distingue los dos modos de margen, y abre la maquinaria de bots keeper que lo impone.

Apalancamiento: una palanca pequeña moviendo un gran peso

Analogía. El apalancamiento es una palanca. Una palanca corta (poco apalancamiento) mueve una piedra pequeña con un margen de error indulgente. Una palanca larga (mucho apalancamiento) mueve un peñasco con el mismo esfuerzo — pero la punta se sacude violentamente, y un pequeño resbalón en vuestra mano se convierte en un giro enorme en la piedra. Cuanto más larga la palanca, más movéis por unidad de esfuerzo, y menos margen tenéis antes de que se os escape de las manos.

Definición. El apalancamiento es la razón entre el nocional de vuestra posición y el margen que lo respalda:

$\text{apalancamiento} = \frac{\text{nocional}}{\text{margen}}.$

Equivalentemente, vuestro margen es una fracción $1/\text{apalancamiento}$ del nocional. A 10×, respaldáis $10.000 de exposición con $1.000 de colateral; vuestro margen es el 10% del nocional.

Por qué corta por los dos lados. Vuestro PnL se mide sobre el nocional, pero vuestra supervivencia se mide sobre el margen. Un movimiento adverso del 1% sobre un nocional de $10.000 es una pérdida de $100 — que es el 10% de vuestro margen de $1.000. Así que un movimiento de precio de $x\%$ se convierte en un movimiento de margen de $x\% \times \text{apalancamiento}$. Subid el apalancamiento a 50× y un mero movimiento adverso del 2% borra todo vuestro margen. Esta es la semilla del precio de liquidación.

Margen inicial, margen de mantenimiento y el precio de liquidación

Dos umbrales de margen gobiernan una posición:

• Margen inicial — el colateral requerido para abrir la posición. A 10× de apalancamiento, el margen inicial es el 10% del nocional. Fija vuestro apalancamiento máximo.
• Margen de mantenimiento — el mínimo de equity que debéis mantener, como fracción del nocional, para mantener la posición abierta. Es menor que el margen inicial (p. ej. 0,5%). Cuando vuestro equity cae al margen de mantenimiento, os liquidan.

El precio de liquidación, derivado. Vuestro equity de posición es margen + PnL no realizado. Para un largo con precio de entrada $P_0$, nocional $N$ (en unidades de activo $q$, así que $N = q P_0$), y margen $M$, el equity al precio $P$ es

$\text{equity} = M + q\,(P - P_0).$

La liquidación se dispara cuando el equity cae al requisito de mantenimiento $m \cdot q P$ (fracción de mantenimiento $m$ del nocional actual). Igualando el equity a eso y despejando el precio de liquidación $P_\text{liq}$:

$M + q(P_\text{liq} - P_0) = m\, q\, P_\text{liq}.$

Para una aproximación rápida y suficientemente exacta, ignorad el minúsculo término $m P_\text{liq}$ frente a $P_0$ y notad que $M = qP_0/\text{apal}$. El precio tiene que caer aproximadamente

$\frac{P_0 - P_\text{liq}}{P_0} \approx \frac{1}{\text{apal}} - m$

antes de que os liquiden. En palabras: un largo se liquida tras un movimiento adverso de aproximadamente (1 ÷ apalancamiento − fracción de mantenimiento). Un corto es la imagen espejo — liquidado tras un movimiento adverso al alza del mismo tamaño.

Ejemplo resuelto: la aritmética completa de liquidación

Clavemos cada dígito. Os ponéis largos 1 BTC perp a $30.000, depositando $3.000 de margen (así que apalancamiento = 30.000 / 3.000 = 10×). El margen de mantenimiento es 0,5% del nocional.

Paso 1 — el movimiento de supervivencia. Movimiento de liquidación ≈ 1/apal − m = 1/10 − 0,005 = 0,10 − 0,005 = 0,095 = 9,5%.

Paso 2 — el precio de liquidación. El precio debe caer un 9,5% desde $30.000:

$P_\text{liq} \approx 30{,}000 \times (1 - 0{,}095) = 30{,}000 \times 0{,}905 = 27{,}150.$

Es decir, alrededor de $27.150.

Así que si el mark de BTC toca aproximadamente $27.150, el motor liquida el largo.

Paso 3 — comprobación de cordura vía equity. A $27.150, la pérdida es 1 × (30.000 − 27.150) = $2.850. Equity = margen − pérdida = 3.000 − 2.850 = $150. Requisito de mantenimiento = 0,5% × nocional ≈ 0,005 × 27.150 ≈ $136. El equity ($150) ha caído aproximadamente al suelo de mantenimiento ($136) — confirmando que el disparador está justo por ahí.

Paso 4 — el precio de bancarrota. Seguid cayendo hasta donde el equity llega a cero: ese es el precio de bancarrota, 30.000 − 3.000 = $27.000. El hueco entre liquidación ($27.150) y bancarrota ($27.000) es el margen de maniobra del motor — el colchón que necesita para cerrar de verdad la posición antes de que el equity se vuelva negativo. Si no puede cerrar en esa ventana, la posición quiebra y el fondo de seguro (próxima lección) se come el déficit.

Arrastrad el medidor de abajo: poned 10× y veréis una liquidación alrededor de $27.150 con un colchón de ~9,5%; subid el apalancamiento hacia 100× y ved cómo el colchón se desploma a una fracción de punto porcentual.

Margen aislado vs cruzado: hasta dónde puede llegar una pérdida

Una elección de riesgo crucial: ¿qué colateral respalda la posición?

• Margen aislado. Solo el margen que asignasteis a esta posición está en riesgo. Si se liquida, perdéis ese margen y nada más — el radio de explosión está contenido. Genial para acordonar una apuesta degenerada de alto apalancamiento.
• Margen cruzado. Vuestro saldo de cuenta entero respalda la posición. Eso da un colchón mucho más amplio (el precio de liquidación está mucho más lejos, porque todo vuestro equity lo defiende), pero una sola posición mala puede vaciar toda vuestra cuenta. Es más eficiente en capital y sobrevive a drawdowns más profundos, a costa de riesgo de estallido correlacionado.

Analogía. El margen aislado es poner $200 de fichas en una mesa y dejar la cartera en la caja fuerte del hotel — solo podéis perder los $200. El margen cruzado es volcar toda la cartera sobre la mesa — podéis aguantar una mala racha que habría reventado la apuesta de $200, pero una mano catastrófica puede llevárselo todo.

El motor de liquidación: keepers, liquidación parcial y el cierre

Cuando el precio mark alcanza vuestro nivel de liquidación, ¿quién os cierra de verdad, y cómo? En DeFi no hay un bróker al que llamar — el trabajo lo hace un motor de liquidación más un enjambre de bots keeper.

• Keepers / bots liquidadores. Actores sin permiso que monitorizan cada posición abierta. En el instante en que el mark de una posición cruza su umbral de liquidación, corren a enviar la transacción de liquidación. Su incentivo es una comisión o penalización de liquidación tallada del margen restante de la posición (y on-chain, esto es un sabor del MEV de liquidación que quizá conocisteis en el curso de MEV — aterrizar la liquidación primero vale dinero).
• Liquidación parcial vs total. Un buen motor no siempre arrasa con toda la posición. La liquidación parcial cierra justo lo suficiente de la posición para restaurar el colchón de mantenimiento, dejando al trader con una posición más pequeña y sana en vez de aniquilarlo — más suave, y reduce el impacto de mercado. La liquidación total cierra todo, usada cuando la posición está demasiado lejos o es demasiado pequeña para desenrollarse parcialmente.
• El traspaso a bancarrota / seguro. El motor intenta cerrar la posición en la ventana entre el precio de liquidación y el precio de bancarrota. Si el mercado se mueve demasiado rápido (un gap o un libro fino) y cierra por debajo de bancarrota, la posición se ha vuelto negativa — y el déficit lo cubre el fondo de seguro, tema de la próxima lección.

Por qué existe el margen de mantenimiento: es la ventaja de salida del motor. Al disparar la liquidación mientras aún tenéis una pizca de equity (no en cero), el motor da a los keepers tiempo y margen de precio para ejecutar de verdad el cierre antes de que vuestra pérdida se convierta en pérdida del protocolo. El margen de mantenimiento es el colchón que protege a todos los demás de vuestro estallido.

Ya podéis calcular un precio de liquidación de cabeza y explicar quién aprieta el gatillo. Pero dejamos un hilo suelto: ¿qué pasa cuando el motor no puede cerrar a tiempo y una posición se vuelve negativa? Ese déficit tiene que aterrizar en algún sitio. A continuación: el fondo de seguro que absorbe la deuda incobrable, y el auto-desapalancamiento (ADL) — el mecanismo de último recurso que socializa las pérdidas sobre los traders más rentables cuando incluso el fondo de seguro se queda seco.