Esta es la prueba culminante: una única ejecución puntuada sobre todo el curso. Las preguntas recorren todo: cómo un CDS single-name es un contrato de seguro en el que el comprador de protección paga una pata de prima y el vendedor paga (uno menos la recuperación) del nocional ante un evento de crédito, y qué arregló el Big Bang de 2009 sobre los cupones y la liquidación; cómo el triángulo de crédito ata el spread, la tasa de riesgo y la recuperación, y por qué la supervivencia decae geométricamente; cómo CDX e iTraxx empaquetan una cesta de nombres con un cupón estándar, un roll cada marzo y septiembre, y una base respecto a los nombres que contienen; cómo una true sale traslada los préstamos a un SPV remoto a la quiebra para que los bonos puedan tener mejor rating que el originador, y por qué la caída de tipos hace que las carteras hipotecarias sean negativamente convexas; cómo los puntos de attachment y detachment cortan una cartera en tramos que absorben las pérdidas de abajo arriba y el efectivo de arriba abajo; cómo la correlación de impago apenas toca la pérdida esperada pero remodela la cola —la lección que AIG, las monolines y la cópula gaussiana aprendieron a las malas en 2008—; y cómo un CLO moderno, construido sobre préstamos apalancados con tests de OC e IC, es un animal muy distinto de un ABS CDO de 2008. No hay formulario ni segunda oportunidad: lee cada opción antes de comprometerte, porque cada una de las incorrectas es una trampa que ha cazado a algún aprendiz de verdad.
Cómo funciona este examen
Este es un examen puntuado. Las preguntas llegan de una en una. Una vez que envías una respuesta, es definitiva: no hay vuelta atrás, ni reintentos, y una respuesta incorrecta simplemente suspende esa pregunta. Tu puntuación permanece oculta hasta el final, donde necesitas un 70% para aprobar. Ve despacio y lee cada opción antes de comprometerte.
En un CDS single-name simple, ¿quién paga a quién, y cuándo?
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Repaso del curso
Sea cual sea tu puntuación, el marco que acabas de poner a prueba —el CDS single-name como seguro con una pata de prima y un pago de (uno-menos-recuperación), estandarizado por el Big Bang de 2009; el triángulo de crédito que ata spread, tasa de riesgo y recuperación con supervivencia geométrica y un mark-to-market vía RPV01; los índices CDX e iTraxx con sus cupones fijos, rolls semestrales y base respecto a los nombres que contienen; la true sale a un SPV remoto a la quiebra que permite a los MBS y ABS tener mejor rating que el originador mientras la caída de tipos vuelve las carteras negativamente convexas; los puntos de attachment y detachment que cortan una cartera en tramos que absorben pérdidas de abajo arriba y efectivo de arriba abajo, amortiguados por exceso de spread, sobrecolateralización y subordinación; la correlación de impago que apenas toca la pérdida esperada pero engorda la cola —la cópula gaussiana, el skew base frente a compuesta, el apalancamiento del CDO-cuadrado, AIG y las monolines que lo aprendieron en 2008—; y el CLO moderno construido sobre préstamos apalancados gestionados activamente con tests de OC e IC, un animal muy distinto cuyos tramos senior sobrevivieron a la GFC y al COVID— es el mapa de trabajo de cómo se trocea, vende y negocia el riesgo de crédito. Aquí tienes el curso entero de un vistazo.
Big picture
Derivados de crédito y titulización, de un vistazo
- Derivados de crédito y titulización
- Mecánica del CDS y el Big Bang
- El comprador paga la pata de prima; el vendedor paga (1 menos recuperación) ante un evento de crédito
- Disparadores: quiebra, impago, reestructuración
- Big Bang 2009: cupones fijos de 100 pb IG / 500 pb HY + upfront
- Liquidación por subasta; recuperación senior ISDA del 40%
- CDS desnudo (naked) = corto crédito, sin bono necesario
- Spreads y tasas de riesgo
- Triángulo de crédito: spread es aprox. tasa de riesgo por (1 menos recuperación)
- Tasa de riesgo es aprox. spread sobre (1 menos recuperación)
- 200 pb al 40% de recuperación da aprox. 3,33% de intensidad
- Supervivencia = exp(menos tasa de riesgo por t), caída geométrica
- MtM es aprox. (spread menos cupón) por RPV01
- Índices CDX e iTraxx
- CDX.NA.IG 125 a 100 pb; HY 100 a 500 pb
- iTraxx Europe 125 a 100 pb; Crossover 75 a 500 pb
- Roll cada marzo y septiembre; on/off-the-run
- Base = spread negociado menos intrínseco de los nombres
- Un impago elimina 1/N del nocional
- Titulización y MBS/ABS
- True sale a un SPV remoto a la quiebra; bonos con mejor rating que el originador
- Pass-through (pro-rata) vs CMO (tramado)
- Agency (Ginnie plena-fe / Fannie-Freddie GSE) vs non-agency
- Caen los tipos, suben los prepagos: convexidad negativa
- 100% PSA madura al 6% de CPR; originate-to-distribute debilitó la concesión
- Tramos y cascadas
- Attachment = empiezan las pérdidas; detachment = totalmente aniquilado
- Pérdidas de abajo arriba (equity primero); efectivo de arriba abajo (senior primero)
- Pérdida del tramo = clamp(pérdida de cartera menos attach, 0, grosor)
- Mejora crediticia: exceso de spread, OC, subordinación, reservas
- Pago secuencial vs pro-rata del principal
- Correlación y 2008
- La correlación apenas mueve la pérdida esperada, engorda la cola
- Sube la correlación: senior más arriesgado, equity más seguro
- Cópula gaussiana (Li, 2000) modelaba la correlación de tiempos de impago
- Correlación base monótona; compuesta no única para mezz
- CDO-cuadrado, super-senior de AIG, monolines, ratings issuer-pays
- CLO modernos
- Colateral de préstamos apalancados, no subprime
- Pila de AAA a equity; equity en torno al 8 a 10%
- Gestionados activamente; periodo de reinversión de unos 4 a 5 años
- Falla el test de OC/IC: desviar efectivo del equity para amortizar senior
- CLO 2.0/3.0 no es 2008; AAA/AA nunca impagaron, sobrevivieron a la GFC y al COVID
- Mecánica del CDS y el Big Bang
Ideas clave
Lo que ahora dominas
Sabes leer el crédito como un activo negociable y troceable de principio a fin. Sabes que un CDS single-name es un seguro —el comprador paga una pata de prima, el vendedor paga (uno menos la recuperación) del nocional ante un evento de quiebra, impago o reestructuración— y sabes explicar qué arregló el Big Bang de 2009 con sus cupones de 100/500 pb, sus pagos upfront y su liquidación por subasta, y por qué un CDS desnudo (naked) es solo una apuesta bajista de crédito. Sabes manejar el triángulo de crédito en ambas direcciones, convertir un spread de 200 pb y un 40% de recuperación en una tasa de riesgo del 3,33%, ver que la supervivencia decae geométricamente, y valorar un CDS a mercado con el RPV01. Conoces al dedillo los benchmarks CDX e iTraxx: sus constituyentes, sus cupones, sus rolls de marzo y septiembre, su base, y qué le hace un único impago a la cesta. Entiendes cómo una true sale a un SPV remoto a la quiebra permite a los MBS y ABS tener mejor rating que su originador, por qué la caída de tipos vuelve negativamente convexas las carteras hipotecarias, y cómo el originate-to-distribute corroyó la concesión. Sabes situar los puntos de attachment y detachment, encaminar las pérdidas de abajo arriba y el efectivo de arriba abajo por una cascada, dimensionar la pérdida de un tramo con la fórmula clamp, y nombrar las mejoras —exceso de spread, sobrecolateralización, subordinación, reservas— que protegen los bonos senior. Sabes explicar por qué la correlación de impago apenas mueve la pérdida esperada pero remodela la cola, volviendo más arriesgado el tramo senior y más seguro el equity, y sabes relatar cómo la cópula gaussiana, la correlación base frente a compuesta, el apalancamiento del CDO-cuadrado, el libro super-senior de AIG, las monolines y los ratings issuer-pays se combinaron para detonar en 2008. Y —el premio de todo el curso— sabes explicar por qué un CLO moderno, construido sobre préstamos apalancados gestionados activamente con tests de OC e IC, es un animal fundamentalmente distinto cuyos tramos senior nunca impagaron a lo largo de la GFC ni del COVID. Ese es el instrumental de derivados de crédito y titulización, de principio a fin.