Esta es la prueba culminante: una única ejecución puntuada sobre todo el curso. Las preguntas recorren todo: cómo la volatilidad realizada es la desviación típica anualizada de los rendimientos logarítmicos mientras que la volatilidad implícita es el número que despejas del precio de una opción, y por qué la brecha entre ambas es todo el juego; cómo los variance swaps pagan sobre la vol al cuadrado y empaquetan una convexidad que los vol swaps no tienen; cómo el VIX es la raíz cuadrada de un tipo de variance swap a 30 días construido a partir de una tira de opciones SPX, por qué su curva suele estar en contango, y qué le hizo eso a los fondos short-vol en febrero de 2018; por qué la implícita tiende a imprimir por encima de la realizada y quién cobra esa prima; cómo un straddle largo apuesta por un gran movimiento en cualquier dirección; cómo la dispersión es una apuesta corta de correlación disfrazada de operación de vol; y cómo una cobertura de cola es un payoff convexo que tienes que seguir pagando. No hay formulario ni segunda oportunidad: leed todas las opciones antes de comprometeros, porque cada una de las incorrectas es una trampa que ha quemado a algún aprendiz de verdad.
Cómo funciona este examen
Este es un examen puntuado. Las preguntas llegan de una en una. Una vez que envías una respuesta, es definitiva: no hay vuelta atrás, ni reintentos, y una respuesta incorrecta simplemente suspende esa pregunta. Tu puntuación permanece oculta hasta el final, donde necesitas un 70% para aprobar. Ve despacio y lee cada opción antes de comprometerte.
¿Cómo se calcula la volatilidad realizada sobre una muestra de rendimientos diarios, y por qué la raíz cuadrada de 252?
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Repaso del curso
Sea cual sea tu puntuación, el marco que acabas de poner a prueba —la vol realizada como la dispersión anualizada de los rendimientos y la vol implícita como el precio horneado en las opciones, los variance y vol swaps que convierten esa brecha en un payoff limpio, el VIX como la raíz cuadrada de un tipo de variance swap a 30 días con una curva que normalmente sangra al roller largo del VIX, la prima de riesgo de volatilidad que paga a los vendedores por soportar el riesgo de cola, los straddles y strangles que apuestan por el movimiento, la operación de dispersión que en realidad es una posición corta de correlación, y la cobertura de cola convexa que tienes que financiar y monetizar— es el mapa de trabajo de cómo la volatilidad misma se negocia como un activo. Aquí tienes el curso entero de un vistazo.
Big picture
Trading de volatilidad, de un vistazo
- Trading de volatilidad
- Vol realizada frente a implícita
- Realizada = desv. típica de rendimientos log, anualizada por raíz-252
- Implícita = vol despejada del precio de una opción vía vega
- Ambas anualizadas, así que directamente comparables
- Smile/skew + estructura temporal = la superficie de vol
- La brecha implícita-menos-realizada es la operación
- Variance y vol swaps
- El vol swap paga linealmente en la vol realizada
- El variance swap paga en varianza realizada (vol al cuadrado)
- Nocional de vega = nocional de varianza por 2 por la vol strike
- Variance larga = convexidad larga, así que strike por encima de la IV ATM
- Replicado por una tira de opciones 1/K-al-cuadrado (el vínculo con el VIX)
- VIX y estructura temporal
- VIX = raíz de un tipo de varianza SPX a 30 días libre de modelo
- No negociable directamente: solo futuros, opciones, ETPs
- Regla general: VIX 16 significa un movimiento diario del 1%
- Curva normalmente en contango, así que el VIX largo sangra (VXX decae)
- Backwardation en los pánicos; XIV reventó en feb. 2018
- Prima de riesgo de volatilidad
- VRP = implícita menos realizada, positiva en promedio
- Existe porque los inversores compran protección, los vendedores quieren paga
- Cosechada vendiendo opciones/varianza, futuros del VIX cortos
- Sesgo negativo: céntimos delante de una apisonadora
- Paga justa por el riesgo de cola, no alfa gratis
- Straddles y strangles
- Straddle largo = call + put al mismo strike
- Break-evens = strike más o menos la prima total
- Strangle = strikes OTM separados, más barato, necesita mayor movimiento
- Vega larga, gamma larga, theta corta
- El vol crush drena un straddle tras los resultados
- Dispersion trading
- IV del índice por debajo de la IV media ponderada de un solo nombre (correlación < 1)
- Correlación implícita = varianza del índice sobre varianza media
- Vender vol del índice + comprar vol de un solo nombre = correlación corta
- Gana si la correlación realizada < implícita
- Revienta cuando las correlaciones se disparan a 1 en un crash
- Cobertura de cola
- Payoff convexo de puts muy OTM / vol larga
- Pequeña sangría en calma, explota en un crash
- Financias la sangría pagando la VRP
- Put spreads, escalonamiento, monetizar el repunte
- Pequeña asignación + barbell con un libro short-vol de ingresos
- Vol realizada frente a implícita
Ideas clave
Lo que ahora dominas
Puedes tratar la volatilidad como un activo por derecho propio: medir la vol realizada como la desviación típica anualizada de los rendimientos logarítmicos, leer la vol implícita directamente del precio de una opción, y ver que la brecha entre ambas —implícita menos realizada— es el juego al que está jugando todo el mercado. Puedes convertir esa brecha en un payoff limpio con vol swaps y variance swaps, explicar por qué la varianza es convexa y cotiza por encima de la IV ATM, y reconocer la tira de opciones 1/K-al-cuadrado que tanto replica la varianza como construye el VIX. Sabes que el VIX es la raíz cuadrada de un tipo de variance swap a 30 días, que lo negocias solo a través de futuros, opciones y ETPs, que su contango sangra silenciosamente los productos largos en VIX, y qué le hizo esa sangría a XIV en febrero de 2018. Puedes definir la prima de riesgo de volatilidad, explicar por qué venderla es recoger céntimos delante de una apisonadora, y calcular los break-evens de un straddle largo nombrando su perfil de vega larga, gamma larga, theta corta y el vol crush que le tiende una emboscada tras los resultados. Puedes leer la dispersión como una operación corta de correlación, calcular la correlación implícita a partir de la varianza del índice y de un solo nombre, y ver por qué detona cuando las correlaciones corren hacia uno. Y —el premio de todo el curso— puedes construir una cobertura de cola convexa, financiar su sangría, monetizar sus repuntes, y juzgarla por lo único que importa: cómo capitaliza y sufre drawdown toda la cartera a través de una crisis. Ese es el kit de herramientas del trading de volatilidad, de principio a fin.