Esta es la prueba culminante: una única ejecución puntuada sobre todo el curso. Las preguntas recorren todo: cómo una digital paga todo-o-nada y es el límite de un call spread estrecho con una delta que se dispara en el strike; cómo las opciones barrera se encienden o se apagan cuando se toca un nivel, por qué knock-in más knock-out reconstruye la vanilla, y por qué un reverse knock-out es un precipicio de cobertura; cómo las opciones asiáticas promedian la trayectoria para salir más baratas y más difíciles de manipular mientras que las lookbacks compran la retrospectiva y la pagan; cómo un autocallable es en realidad un bono más una tira de cupones digitales menos una put knock-in profunda, y cómo los cupones con memoria y las cestas worst-of cambian el trato; cómo toda nota estructurada se descompone en un bono cupón-cero más una tira de opciones, de modo que una nota con principal protegido es un bono más una call y un reverse convertible es un bono menos una put; y dónde viven calladamente el markup, los dividendos cedidos, el recorte del mercado secundario y el riesgo de crédito del emisor. No hay formulario ni segunda oportunidad: leed todas las opciones antes de comprometeros, porque cada una de las incorrectas es una trampa que ha cazado a algún comprador de verdad.
Cómo funciona este examen
Este es un examen puntuado. Las preguntas llegan de una en una. Una vez que envías una respuesta, es definitiva: no hay vuelta atrás, ni reintentos, y una respuesta incorrecta simplemente suspende esa pregunta. Tu puntuación permanece oculta hasta el final, donde necesitas un 70% para aprobar. Ve despacio y lee cada opción antes de comprometerte.
Una digital call cash-or-nothing paga un fijo de 100 si la acción termina por encima del strike y nada en caso contrario. ¿Cómo es su diagrama de payoff al vencimiento?
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Repaso del curso
Sea cual sea tu puntuación, el marco que acabas de poner a prueba —las digitales como bloques de construcción todo-o-nada valorados como una probabilidad y cubiertos con un call spread; las opciones barrera que se encienden o se apagan cuando se toca un nivel, atadas a la vanilla por la paridad in–out y peligrosas por la delta discontinua de un reverse knock-out; las asiáticas que promedian la trayectoria para salir más baratas e imposibles de manipular y las lookbacks que compran el extremo y lo pagan; los autocallables que son en realidad un bono más una tira de cupones digitales menos una put knock-in profunda, potenciados por cupones con memoria y cestas worst-of; y la descomposición maestra que convierte toda nota estructurada en un bono cupón-cero más una tira de opciones, con el markup, los dividendos cedidos, el recorte y el riesgo de crédito del emisor a la vista— es el mapa de trabajo de cómo se construyen, valoran y venden realmente los payoffs de ingeniería. Aquí tienes el curso entero de un vistazo.
Big picture
Opciones exóticas y productos estructurados, de un vistazo
- Opciones exóticas y productos estructurados
- Opciones digitales (binarias)
- Payoff escalón todo-o-nada (cash- o asset-or-nothing)
- Vale el N(d2) descontado: una probabilidad
- El límite de un call spread estrecho y escalado
- La delta se dispara en el strike cerca del vencimiento (pin risk)
- El átomo dentro de los triggers de cupón y de rango
- Opciones barrera
- Knock-in / knock-out, up / down: path-dependent
- Tocar un nivel para encender o apagar la opción
- Paridad in–out: knock-in + knock-out = vanilla
- Más baratas que las vanillas (cedes una trayectoria)
- Reverse knock-out = un precipicio de delta en la barrera
- Path-dependent: asiáticas y lookbacks
- La asiática liquida sobre la media de las fijaciones
- Promediar baja la vol efectiva: más barata, no manipulable
- Asiática aritmética: sin forma cerrada, usa Monte Carlo
- La lookback paga el mejor precio en retrospectiva
- Las lookbacks son caras; las asiáticas son baratas
- Autocallables y cliquets
- Barreras de autocall, de cupón y de protección
- Cupón = prima de una put knock-in profunda vendida
- La memoria aplaza, no cancela, un cupón omitido
- Las cestas worst-of potencian el cupón, añaden riesgo de correlación
- Cliquet = el strike se reajusta cada periodo (vol forward)
- Notas estructuradas, descompuestas
- Toda nota = bono cupón-cero + tira de opciones
- PPN = bono + una fracción de una call (ratio de participación)
- Reverse convertible = bono + cupón − una put vendida
- Buffer = put corta por debajo del spot; cap = call vendida
- Descompón para valorarla y ver el riesgo real
- Ingeniería de payoffs y costes ocultos
- Apila patas para esculpir cualquier payoff a medida
- El markup deja el valor del día uno por debajo del precio de emisión
- Dividendos cedidos + recorte del mercado secundario
- Riesgo de crédito del emisor: la protección es solo una promesa
- Los desks ganan en el markup de vol/skew, no solo en comisiones
- Opciones digitales (binarias)
Ideas clave
Lo que ahora dominas
Puedes desmontar cualquier payoff de ingeniería. Sabes que una digital es una apuesta todo-o-nada que vale la probabilidad descontada de terminar in the money, replicada y cubierta con un call spread estrecho, con una delta que detona en el strike. Puedes nombrar los cuatro sabores de barrera, usar la paridad in–out para valorar una knock-in a partir de la vanilla y la knock-out, y explicar por qué un reverse knock-out es un precipicio de cobertura. Puedes calcular el payoff basado en la media de una asiática y el payoff basado en el extremo de una lookback, y decir exactamente por qué una es barata y la otra cara. Puedes leer el term sheet de un autocallable y ver el bono, la tira de cupones digitales y la put knock-in profunda en la que realmente estás corto, y qué hacen al trato los cupones con memoria y las cestas worst-of. Por encima de todo, dominas el movimiento maestro: toda nota estructurada es un bono cupón-cero más una tira de opciones, así que una nota con principal protegido es un bono más una call, un reverse convertible es un bono menos una put, y una vez que la descompones puedes valorar las partes, sumar el markup, los dividendos cedidos y el recorte secundario, sopesar el crédito del emisor, y responder a la única pregunta que importa: ¿en qué estoy realmente largo, en qué estoy realmente corto, y a quién le están pagando?